Cálculos questionados

Ao longo dos últimos 15 meses constatamos, em análises no site, preços aparentemente exagerados das ações de 4 empresas, todas membros de nossa Carteira Buffet: Randon ("Ação plenamente valorizada!") Schulz ("No mundo da lua!), Totvs ("Mágica digital?"), Weg ("Sobrevalorização!). Ao visualizamos a grande sobrevalorização encontrada chegamos a questionar a precisão de nossos cálculos. E o fato da maioria das empresas apresentar ciclicidade acentuada - característica que dificulta avaliação - ainda aumentou nossas dúvidas.

Sinalizador, ou de reboque?

É certo que a queda de pouco mais de 20% no Índice Bovespa, desde sua máxima histórica no início de junho, inevitavelmente levou de reboque boa parte do mercado, incluindo, provavelmente, as ações em questão. Mas há outra interpretação possível: que os altos preços encontrados nas ações eram sinalizadores da sobrevalorização generalizada do mercado.

Trajetórias repassadas

Numa tentativa de confirmar a relevância de nossas avaliações repassamos na tabela abaixo a trajetória subsequente das ações em questão.

A tabela compara a sobrevalorização encontrada nas análises originais com a situação encontrada em 14/01/22. Como a data das análises da Randon e Schulz antecede às outras por um ano também fazemos a comparação com o preço justo majorado em 10% para refletir a inflação do período (dados em parênteses).

Sobrevalorização Antes e Agora

Dados da Análise Dados de 14/01/21 ---------------- ---------------------------------------------- -------------------------------------- Firma Data Preço Justo Preço Preço Mercado Preço Preço Mercado Preço Mercado Mercado /Preço Justo Mercado /Preço Justo /Preço Análise ---------------- ---------------------------------------------- -------------------------------------- Randon 11/12/20 R$ 13,50 (14,85) R$ 15,71 (17,28) +16% R$ 10,98 -19% (-26%) -30% (-36%) Schulz 16/10/20 R$ 4,70 (5,17) R$ 6,59 (7,25) +40% R$ 8,28 +76% (+60%) +26% (+14%) Totvs 06/08/21 R$ 27,22 R$ 37,26 +37% R$ 25,20 -7% -32% Weg 29/10/21 R$ 29,76 R$ 37,00 +24% R$ 30,70 +3% -17% ---------------- ---------------------------------------------- --------------------------------------

Reversão ao preço justo - exceto a Schulz

A penúltima coluna da tabela mostra que, até 14/01/22, três das ações se encontraram, ou abaixo do preço justo originalmente estimado, ou até próximo desse nível. A exceção é a ação da Schulz cujo preço, em vez de cair, subiu 26% (14% após reajustamento pela inflação) e, aparentemente, ainda apresenta grande sobrevalorização.

Indicadores da fase de alta ausentes

Ao rever nossa análise da Schulz de 16/10/20 estranhamos a ausência, na Análise de Múltiplos, das médias das 6 indicadores máximas, teoricamente os sinalizadores da fase de alta do ciclo da empresa. Na tabela abaixo adicionamos esses dados à Análise original. O resultado, no caso do Preço/Patrimônio Líquido (o mais confiável dos indicadores), é evidência, não de uma sobrevalorização, mas de um desconto de 9%! A comparação do Preço/Lucro mostra um desconto ainda maior.

Como conciliar?

Agora, como reconciliar um desconto mínimo de 9% sugerido pela Análise de Múltiplos e a sobrevalorização de 40% apontada pelo Cálculo do Valor Intrínseco na mesma análise?

Pode ter havido conservadorismo demais nas premissas adotadas pelo Cálculo. Mas, dado à dificuldade em avaliar uma empresa cíclica, é também possível que os bons resultados da fase de alta do ciclo contaminaram investidores com otimismo exagerado. Isso dito, nada garante que não haverão reinfecção na próxima fase de alta!

Tabela de Análise: Descontos/Prêmios

A B C D Schulz Schulz Schulz Mercado^ Mercado <> Atual Média Desc/ Média Desc/ Atual Desc/ Média Desc/ 6 Máximas Prêmio 11 Anos# Prêmio Prêmio 10 Anos Prêmio ----------------------- ---------------- --------------- ---------------- -------------- Preço da Ação R$ 13,19 16/10/20 ----------------------- Lucro/Pat.Liq % 8,7 16,8 -48% 13,9 -37% - - - - Lucro/Cap.Invest% - - - 8,3 - - - - - ----------------------- ---------------- --------------- ---------------- ------------- Yield % 1,4 - - 2,4 -42% - - - - Preço/Lucro x 15,4 11,2 +37% 9,6 +60% - - - - Preço/Lucro Adj x 9,6 11,2 -14% 9,6 0% - - - - Preço/Pat.Liq % 179 197 -9% 138 +30% 345 -48% - - ----------------------- ---------------- --------------- ---------------- ------------- Liq. Corrente x 2,5 - - 2,4 +4% 1.9 +32% - - Dív.Líq/P.Líq^^ % 80 - - 65 +23% 56## +42% - - ----------------------- ---------------- --------------- ---------------- ------------- Desconto (-) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Empresa / Indicador de Comparação ^ "Mercado" significa nossa base de dados de 110 empresas # Yield 9 anos ## Exclui-se indicadores>250% ^^ Dados do fim de 2019

Vendedores bem situados

Seja qual foi a motivação das quedas, o estudo mostra que investidores que se basearam em nossas estimativas de preço justo para efetuar vendas agora se encontram, em três dos casos, bem situados: eles podem recomprar suas posições a preços muito mais baixo.

Por outro lado, com os preços da Totvs e Weg próximos de seus preços justos, somente a Randon aparentemente ofereça margem de segurança atraente.

Um caso à parte

A Schulz é um caso à parte. Ou erramos na avaliação original - é certo que faltaram dados importantes, por exemplo; ou seu preço ainda tem espaço para cair; ou a empresa apresentará resultados futuros bem acima de nossas projeções. Aguardamos os próximos balanços trimestrais com grande interesse.

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