Código: SAPR4 Ibovespa: 133381 Valorização em 2023: +24,2% Setor: Saneamento
Data Base: 18/07/25
Preço da ação: R$ 6,98 Número de ações: 1511,2 MM
US$ 1,00: R$ 5,54
Último Resultado: Primeiro trimestre de 2025
Produtos/Serviços Principais: Tratamento e distribuição de água, e coleta e tratamento de esgotos.
Investidores que adquiriram o papel da Sanepar na data de nosso Check-Up de 03/02/2023 já contabilizam valorização de 104%, mais dividendos de 20%.
Nova estimativa aponta preço intrínseco da ação de R$ 8,49, representando vantagem sobre o preço de mercado de pouco mais de 22%. Consideramos essa margem de segurança insuficiente para atrair novos investidores.
Recomendamos que investidores de médio prazo que contabilizam bons retornos considerassem a venda de pelo menos parte de suas posições. Investidores de longo prazo podem contar com um retorno real de cerca de 10% aa através dos dividendos.
Introdução
Margem de segurança de 162%!
No Check-Up de 03/02/23, com o preço da ação da Sanepar a R$ 3,42, estimamos margem de segurança de 162%, ou desconto de 62%. Alertamos, no entanto, que haviam dúvidas quanto a possibilidade da eliminação total desse desconto. Calculamos na época um preço intrínseco para a ação de R$ 8,97.
Há espaço para mais valorização?
Neste momento, 29 meses depois, o preço de mercado atingiu R$ 6,98, uma alta de 104%. E no mesmo período foram gerados mais 20% em dividendos.
Há a impressão que ainda existe espaço para mais valorização. Mas para confirmar é necessário considerar o impacto de alteração em premissa importante - e não esquecer a presença de um importante fator de risco.
No Check-Up presente apresentamos o novo preço intrínseco da ação da Sanepar e reavaliarmos as perspectivas para o papel.
Gráfico de Preço de 23 Anos
Tabela de Dados
Alerta
Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999.
Não se deve atribuir importância excessiva às previsões de lucro para 2025, feitas parcialmente por computador.
Últimos Resultados
Ano de 2024
Evolução de Resultados Consolidados
Custos e base de comparação seguram lucro
O crescimento da Receita se deve ao reajuste tarifário de 2,9% e ao aumento nos volumes vendidos. O volume faturado de água cresceu 4,2%, de esgoto 5,6% (contra 4,7% e 6,8% em 2023).
A majoração da receita não foi repassada por inteiro ao lucro, que aumentou somente 2,8%. Como responsáveis a empresa cita indenizações trabalhistas, indenizações associadas com a baixa de ações judiciais, serviços de manutenção, e inadimplência de clientes particulares. Outro fator foi a base de comparação de 2023, inflada por uma reversão de provisão gerada pela recuperação de créditos de clientes particulares.
Primeiro Trimestre de 2025
Aumento desproporcional no Custo de Vendas
Alimentado por aumentos no custo de pessoal, serviços de terceiros, perdas na realização de créditos, entre outros itens, houve aumento desproporcional no Custo de Vendas.
Receita operacional líquida
No caso das Despesas/Receitas Operacionais acontece o oposto, com aumentos anormais nas Despesas com Vendas e Gerais e Administrativas, e um grande "Provisão Passivo Regulatório", sendo absorvidos pela receita "Juros Auferidos - Receita Precatórios". Como saldo houve Receita Operacional líquidac .
Receita financeira líquida
Também contribuindo para o lucro descomunal há o forte aumento na Receita Financeira, turbinado pelo item "Juros Auferidos - Receita Precatórios", e o Imposto de Renda positivo gerado pelo item "Receita Precatórios a Receber - Ação IRPJ".
Resultado totalmente atípico
No final, fica claro que o alto resultado líquido do trimestre é totalmente atípico. Embora seus efeitos devam persistir, em forma diluída, ao longo de 2025, ele não serve como base para projetar lucros nos anos seguintes.
Análise de Múltiplos
Tabela de Análise: Descontos/Prêmios
Lucro de 2025 inflado
Ao analisar os resultados da Análise é importante observar que a previsão do lucro para 2025 da Sanepar é inflada por eventos não recorrentes (ver Últimos Resultados). Isso inviabiliza comparações que empregam indicadores baseados nessa previsão (como o lucro/patrimônio líquido, yield e preço/lucro atuais).
Isso dito, a Tabela suscita 4 observações:
Desconto x passado estreitou
1. Desde o Check-Up de 03/02/23, como houve forte valorização da ação da Sanepar, o desconto na comparação entre o preço/patrimônio líquido atual e sua média passada caiu para somente 7%. (Não deve ser atribuído muita importância ao desconto com relação ao indicador do setor, grupamento composto de somente duas outras empresas.)
Desconto de 50%+ contra mercado
2. A constatação mais importante são os descontos de 54%-60% encontrados nas comparações entre as médias de 12 anos do preço/lucro e preço/patrimônio líquido da Sanepar e do mercado.
Como as médias dos indicadores da rentabilidade da empresa e do mercado (o lucro/patrimônio líquido) estão semelhantes fica evidente a atuação de outros fatores. Acreditamos que são, principalmente, os riscos associados com o controle estadual que determinam esses descontos.
Preço se aproxima da suas médias históricas
3. A comparação entre o preço/patrimônio líquido atual da Sanepar e o mercado mostra um desconto de 50%. Parece sinal de uma oportunidade de investimento até percebemos que a grandeza do desconto é nada especial, sendo parecido com os descontos observados entre os indicadores médios passados da empresa e do mercado.
Financeira melhorou
4. Há um aumento tanto na solvência quanto na liquidez financeira da empresa.
Cálculo do Valor Intrínseco
Fluxo de Caixa Descontado
Para empregarmos o método Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo para estimar o preço intrínseco da ação da Sanepar precisamos fazer uma previsão do fluxo futuro de dividendos e descontar o fluxo de volta ao presente. Fazemos isso indiretamente, definindo o lucro base, a taxa de crescimento do lucro e o payout de dividendo. A taxa de desconto toma como referência os juros do título Tesouro IPCA de 20 anos.
Receita cresce a 4,5% aa
Analisando os últimos 12 anos de dados estimamos que a receita da Sanepar tem crescido a 4,5% aa e o lucro a 8,8% aa, em termos reais. Como os primeiros três anos da série, utilizados no cálculo do crescimento, apresentam retornos bem abaixo dos retornos do restante do período acreditamos que a taxa do crescimento do lucro esteja exagerada. Assim, optamos por usar o crescimento da receita como base para a previsão do crescimento futuro de lucro.
Desaceleração?
A Sanepar já atingiu, em suas concessões, cobertura de 100% de redes de água e de 81% de redes de esgoto. Por isso esperamos desaceleração da taxa de expansão no futuro. Assim definimos, como premissa de crescimento de lucro, taxa de 4% aa ao longo da próxima década, caindo para 2,5% aa nos anos seguintes.
Lucro base
Alertamos, inicialmente, que nossa última estimativa do preço intrínseco, constante da Nota 1 do Check-Up de 03/02/23, contém um erro que exagera a premissa do lucro base e, por consequência, infla o preço calculado.
Para o exercício atual adotamos, como lucro base, o resultado da multiplicação da média do lucro/patrimônio líquido dos últimos 12 anos, de 14,3% (por ocaso também o indicador de 2024) pelo patrimônio líquido do balanço de 2024 de R$ 10.829 MM. Dá R$ 1.548 MM. Empregamos o patrimônio líquido de 2024 em vez do primeiro trimestre de 2025 porque este se encontra "contaminado" pelo lucro do período, turbinado por eventos não recorrentes.
Taxa de desconto aumentada
Para premissa de payout definimos 32% e como taxa de desconto 7% aa. É importante observar que a taxa de desconto, usada em nossas últimas análises, é 1 ponto percentual acima da taxa adotada no Check-Up de 03/02/23. A alteração se deve ao impacto do aumento da taxa Selic sobre os juros oferecidos pelos títulos do governo.
Margem de 22%
Essas premissas, que consideramos conservadoras, ao ser inseridas no calculador de Moneychimp produzem margem de segurança de 22%, ou desconto de 18%.
Tabela de Premissas e Resultados :
Discussão
No limite da atratividade
Mesmo acrescentando uns 4 pontos percentuais por conta da inflação decorrida desde sua data base do fim de 2024, a margem de segurança de 22%, estimada para a ação da Sanepar, fica no limite da atratividade do papel como investimento.
Apoiando essa avaliação temos o resultado da Análise de Múltiplos que o desconto atual do preço/patrimônio líquido com respeito do mercado se aproxima do desconto tradicional mostrado pela comparação de suas médias históricas.
Contraste impressiona
Finalmente, temos a evidência do Gráfico de Preço. Observando os últimos 12 anos de dados ficamos impressionados com o contraste entre indicadores de investimento bons e consistentes constantes da Tabela de Dados e o Gráfico de Preço que exibe três baixas e três altas de grandes proporções.
Será que as ondas representam recorrentes opiniões divergentes derivadas do dinâmico entre um bom histórico, de um lado, e de desvios potenciais apresentados pelo controle estadual, do outro? Seja qual for, a ausência de explicações claras é notável e representa um risco importante para investidores. Será que a forte alta recente será seguida por mais uma forte baixa?
Oportunidade para desembarcar
Em resumo, para investidores de médio prazo que contabilizam um bom lucro o preço atual da ação da Sanepar parece oportunidade para desembarcar da posição. Por outro lado, investidores de longo prazo, impressionados pelo bom histórico da empresa, podem esperar, somando crescimento previsto com o yield médio (o atual é exagerado), um retorno real de cerca de 10% aa através dos dividendos no futuro. Certamente, não é hora de investir no ativo.
Conclusões e Recomendação
Investidores que adquiriram o papel da Sanepar na data de nosso Check-Up de 03/02/2023 já contabilizam valorização de 104%, mais dividendos de 20%.
Nova estimativa aponta preço intrínseco da ação de R$ 8,49, representando vantagem sobre o preço de mercado de pouco mais de 22%. Consideramos essa margem de segurança insuficiente para atrair novos investidores.
A Sanepar exibe resultados históricos bons e consistentes. Mesmo assim, Análise de Múltiplos revela que médias de indicadores de investimento de 12 anos apresentam desconto de 54%-60% com relação às médias de indicadores do mercado. Suspeitamos que esse desconto histórico se deve aos riscos imaginados por investidores advindo do controle estadual da empresa.
Em função disso avaliamos que o desconto de 50% apresentado neste momento pelo indicador preço/patrimônio líquido da ação, com relação ao mercado, não representa uma oportunidade de compra mas a continuação do desconto histórico.
Há ainda o comportamento da ação mostrado pelo Gráfico de Preço. Apesar dos resultados consistentes do período são observadas grandes altas seguidas por grandes baixas sem claras justificativas. Há, aparentemente, risco de investidores de médio prazo em manter suas posições após avanços importantes.
Recomendamos que investidores de médio prazo que contabilizam bons retornos considerassem a venda de pelo menos parte de suas posições. Investidores de longo prazo podem contar com um retorno real de cerca de 10% aa através dos dividendos.
Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detêm uma posição nas ações da Sanepar.
Mande sua opinião!
Fonte: Financial Times Legenda: Verde: Sanepar Amarelo: Ibovespa
(milhões de dólares ajustados)
Ano 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025P
=================================================================================================
PIB Real* 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 2.9 - -
=================================================================================================
Ligações:
- Água M 2816 2909 2979 3026 3087 3138 3194 3274 3,3MM 3,4MM 3449 3483 -
- Esgoto M 1667 1759 1859 1953 2040 2141 2231 2308 2,4MM 2,5MM 2518 2586 -
-------------------------------------------------------------------------------------------------
Receita Liq. 670 775 795 876 946 980 1066 1038 1024 1056 1121 1165 -
Lucro Liquido 106 125 117 215 168 210 244 216 232 214 268 263 527
Pat.Liquido 766 1126 1118 1212 1260 1346 1394 1502 1540 1636 1736 1841 2047
No.Acoes MM 414 477 477 504 504 504 504 1511 1511 1511 1511 1511 1511
-------------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. % - 13.8 11.1 10.5 17.7 13.3 15.6 17.5 14.3 15.0 13.1 15.4 14.3 25.7
Preco/Lucro x - 8.4 6.6 3.6 6.4 8.6 6.0 9.8 7.7 4.9 4.8 5.9 5.5 3.4
Preco/Rec. x - 1.3 1.1 0.5 1.6 1.5 1.3 2.2 1.6 1.1 1.0 1.4 1.2 -
Preco/P.Liq. % - 116 73 38 113 114 94 172 111 73 63 91 78 88
Margem Liq. % - 15.8 16.1 14.8 24.5 17.7 21.4 22.9 20.8 22.6 20.3 23.9 22.6 -
Yield (Divi/Preco) % - 7.2 13.0 5.5 5.5 7.9 3.1 3.8 5.3 7.8 4.5 5.5 9.9
Payout (Divi/Lucro)% - 47.4 47.4 34.9 47.5 47.5 30.6 29.8 25.8 37.6 26.8 30.0 33.7
Lucro/Cap.Invest. % - 7.5 6.9 12.4 9.4 10.9 12.1 10.2 10.7 9.1 10.6 10.6 -
Liquidez Corrente x - 0.7 1.0 1.4 1.0 0.8 0.9 1.2 1.5 1.5 1.4 1.8 -
Div.Liq/Pat.Liq. %- - 47 52 43 42 43 45 40 40 44 46 34 -
-------------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado * BACEN
Notas: Retorno/Patrimônio Líquido baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no
preço atual para períodos não encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio
do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98
(US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros
se referem aos balanços consolidados.
2024 x 2023
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: +8,8 +556
Custo de Vendas: +14,9 -376
Despesas Operacionais: +10,5 -151
Despesas Financeiras Líquidas: -8,8 +29
Impostos: +3,0 -16
Lucro Líquido: +2,8 +42
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
1T25 x 1T24
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: +6,3 +107
Custo de Vendas: +22,7 -156
Despesas/Receitas Operacionais: +++ +372
Receitas Financeiras Líquidas: +++ +259
Impostos: +++ +246
Lucro Líquido: +218,4 +828
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
A B C D
Sanepar Sanepar Setor Saneamento Mercado^ Mercado
<> Atual Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/ Média Desc/
12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio 12 Anos Prêmio#
----------------------- --------------- ---------------- ------------- --------------
Preço da Ação R$ 6,98
-----------------------
Lucro/Pat.Liq % 25,7! 14,3 - 20,3! - 16,5 - 14,7 -3%
Yield % 9,9! 6,3* - 6,4! - 4,4 - 3,2 +197%
----------------------- --------------- ---------------- ------------- --------------
Preço/Lucro x 3,4! 6,5 - 7,2! - 10,7 - 14,0 -54%
Preço/Pat.Líq % 88 95 -7% 135 -35% 175 -50% 239 -60%
----------------------- --------------- ---------------- ------------- -----=--------
Liq. Corrente x 1,8 1,1* +64% - - - - - -
Dív.Liq/P.Líq % 34 44* -23% - - - - - -
----------------------- --------------- ---------------- ------------- --------------
Desconto (- ) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Empresa / Indicador de Comparação
* Média de 11 anos
! Inflacionado por eventos não recorrentes em 1T25
^ "Mercado" significa nossa base de dados de 110 empresas
# Desconto/Prêmio das médias da Sanepar com relação às médias do mercado
A
Taxa de Desconto: 7,0%
Lucro Base (12/2024) (R$MM): 1548
Dividendo Base por Ação (R$): 0,33
Taxa de Crescimento 10 anos: 4,0%
Taxa de Crescimento Perpétuo: 2,5%
Payout: 32%
Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 5168
Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 13555
Número de Ações (MM): 1511,20
Preço Atual (R$): 6,98
Preço Intrínseco (R$): 8,49
Margem de Segurança: 22%
Desconto: 18%
A: Cenário realista
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