CHECK-UP DA EMPRESA
Randon: com lucro distante de sua máxima, ação está plenamente valorizada!

Código: RAPT4
Data Base: 11/12/20
Preço da ação: R$ 15,71 Número de ações: 330,02 MM

Ibovespa: 115128
US$ 1,00: R$ 5,07

Valorização em 2020: +17,2%
Último Resultado: Terceiro trimestre de 2020

Setor: Veículos e Peças
Produtos/Serviços Principais: Reboques, semi-reboques, veículos especiais e sistemas automotivos.

O longo registro de dados da Randon que possuímos exibe periódos de bons retornos, e épocas de prejuízos e resultados próximos de zero. Mais recentemente, após o fundo do início de 2016, houve recuperação forte da ação, interrompida brevemente pelo impacto do Covid-19.

Agora, tanto a Análise de Múltiplos quanto o Cálculo do Valor Intrínseco coincidem na avaliação que o papel da Randon já supera seu preço justo.

Mas o retorno previsto para 2020 ainda está cerca de 50% abaixo do retorno potencial da empresa na fase de alta de seu ciclo!

Fazer o que? Vender parte da posição e manter parte como seguro contra retornos superiores e preços mais altos no futuro. O rateio depende de seu apetite para o risco!

Introdução

Tombo superado

Em 16/08/19, nas Últimas Notícias-2 do Check-Up da Randon de 28/12/17, com o preço de seu papel em R$ 9,82, previmos um avanço até "pelo menos R$ 12,80 nos próximos semestres". Três meses e meio depois o preço bateu R$ 15,00. Em seguida houve tombo violento provocado pelo Covid-19.

Agora, quase 11 meses após a alta anterior houve recuperação total, com o preço fechando o pregão a R$ 15,71.

É hora de vender?

É hora de vender? Ou o bom resultado do terceiro trimestre é sinal que a fase de alta do ciclo se intensifica e haverá tempos melhores pela frente? Incorporamos a nova conjuntura - de preço alto, taxa de desconto mais baixo e vacinas no horizonte - em novas estimativas do preço justo do papel da Randon. Sem esquecer o pano de fundo que é de uma empresa altamente sensível a alterações no cenário econômico.

Gráfico de Preço de 15 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados


                                  (milhoes de dolares ajustados)                            
                                                                                            
Ano            2008  2009  2010  2011  2012  2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020P
===========================================================================================
PIB Real*       5.1  -0.1   7.5   4.0   1.9   3.0   0.5  -3.5  -3.5   1.0   1.1   1.1     -
===========================================================================================
Receita Liq.   1277   986  1403  1468  1172  1342  1119   829   661   718  1004  1150     -
Lucro Liquido    97    54    94    95    14    74    60    -7   -17    11    36    56    51
Pat.Liquido     329   400   442   478   458   422   424   342   356   350   360   382   394
No.Acoes MM     160   161   241   241   241   241   301   301   342   342   342   342   330
-------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. % 29.4  13.5  21.3  19.9   3.1  17.6  14.1  -1.9  -4.8   3.3   9.9  14.6  13.0
Preco/Lucro x   4.3  18.5  11.9   7.6  71.9  11.8   7.1 -30.0 -17.6  52.6  20.9  18.5  22.9
Preço/Rec.  x   0.3   1.0   0.8   0.5   0.9   0.7   0.4   0.2   0.5   0.8   0.7   0.9     -
Preco/P.Liq. %  127   250   253   152   223   207   100    58    84   171   208   271   297
Margem Liq. %   7.6   5.5   6.7   6.5   1.2   5.5   5.3  -0.8  -2.6   1.6   3.6   4.9     -
Yield (Divi/Preco) %    -     -   3.8   0.4   2.5   4.1   0.0   0.0   0.6   1.3   1.7   1.3
Payout (Divi/Lucro)% 25.0  28.3  29.1  31.9  29.2  29.2   0.0   0.0  33.7  27.8  31.8  29.7
Lucro/Cap.Invest. %     -  20.5  16.6   2.2  10.2   8.8  -1.0  -3.6   2.5   6.5   8.2     -
Liquidez Corrente x   2.7   2.5   2.4   1.9   2.6   2.9   2.1   2.5   2.0   2.2   2.5     -
Div.Liq/Pat.Liq. %     13     4    20    41    72    61    86    32    29    54    78     -
-------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado   * BACEN                                                                     
                                                                                            
Notas: Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível (e nao, necessariamente, no PL
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para periodos encerrados e no 
preço atual para periodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo      
câmbio do fim do ano em questao, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do    
31/12/98 (US$1=R$1,21), apos reajustamento pela inflação. Ha descontinuidade de patrimônio  
líquido e lucro a partir de 2010 devido a adoção das regras de IFRS. Somente as receitas e  
os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados. 

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.

Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2020, feita parcialmente por computador. A mesma ainda não considera o impacto pleno sobre a empresa das medidas contra o coronavírus.

Últimos Resultados

Retração nos 9 meses ...

A receita e lucro consolidados dos 9 meses de 2020 apresentaram retrações de 5,0% e 8,7%, respectivamente, sobre o mesmo período de 2019. O segmento de Autopeças respondeu por 50,3% da receita, Veículos e Implementos 45,6% e Serviços 4,1%. Exportações e vendas no exterior representaram cerca de 20% do total.

Como pode ser visto na tabela, a queda nas Despesas Financeiras Líquidas evitou um resultado pior. Conforme a Randon a redução se deve a vários fatores: receitas de processos judiciais; diminuição dos juros sobre financiamentos; e isenção de IOF sobre operações financeiras.

O bom resultado do terceiro trimestre do período é comentado abaixo.

9 Meses de 2020

Evolução de Resultados Consolidados

                                      
                                       9M20 x  9M19          
                                      --------------         
                                         %     R$MM*         
        --------------------------------------------         
               Receita Operacional:     -5,0   -191          
                   Custo de Vendas:     -3,8   +109          
             Despesas Operacionais:    -11,1    +59          
     Despesas Financeiras Líquidas:    -35,8    +28          
                          Impostos:    +27,3    -26          
                     Lucro Líquido:     -8,7    -21          
        --------------------------------------------         
        * Valor contribuído ao lucro no período              

... mas recordes no terceiro trimestre

No terceiro trimestre de 2020 receita e lucro exibiram avanços de 10,5% e 55,5%, respectivamente, sobre o terceiro trimestre de 2019. Esses resultados, em plena pandemia, estabeleceram recordes do período para a Randon.

Como pode ser visto na tabela, o resultado líquido, mais uma vez, teve bastante ajuda da queda nas Despesas Financeiras Líquidas.

Recuperação de mercados

Os fatores citados pela Randon como responsáveis pelos bons resultados do trimestre incluem: a recuperação dos mercados de atuação; ações para o controle de custos e despesas; investimentos em tecnologia; diversificação dos negócios; a desvalorização do real; e a aquisição pela Fras-Le da Nakata Automotiva.

A empresa ainda acrescenta:

"Além do agronegócio e a venda de itens essenciais, que já apresentavam recuperação, outros segmentos iniciaram uma retomada mais consistente, como os setores de combustíveis e industrial."

e

"A menor restrição à circulação de pessoas nos últimos meses refletiu na intensificação do uso do automóvel, ampliando as oportunidades no mercado de reposição para veículos leves."

Terceiro trimestre de 2020

Evolução de Resultados Consolidados

                                      
                                       3T20 x  3T19          
                                      --------------         
                                         %     R$MM*         
        --------------------------------------------         
               Receita Operacional:    +10,5   +144          
                   Custo de Vendas:     +6,1    -63          
             Despesas Operacionais:     +7,0    -13          
     Despesas Financeiras Líquidas:    -53,7    +19          
                          Impostos:   +140,5    -35          
                     Lucro Líquido:    +55,5    +52          
        --------------------------------------------         
        * Valor contribuído ao lucro no período              

Análise de Múltiplos

Preço/patrimônio líquido o maior de 12 anos ...

Como prejuízos inviabilizam o cálculo da média histórica do preço/lucro na tabela abaixo, ficamos com o preço/patrimônio líquido. O indicador atual é o maior dos últimos 12 anos, superando tanto a média desses anos quanto a média das 6 máximas do período. A Análise de Descontos e Prêmios mostrada na tabela sugere um preço alvo mínimo, na fase de alta, na região de R$ 12,41 (15,71 x 0,79), cifra bem menor que o preço de mercado atual.

Note que embora o preço/patrimônio líquido tenha passado de 400% em 2004 e 2007 não consideramos esses dados na comparação. A razão é o baixo valor do patrimônio líquido da época que inflaciona o indicador: a média da receita/patrimônio líquido dos dois anos é de 4,8x, comparado com a média de 2,9x para os anos 2018 e 2019.

... mas retorno está somente 50% da média!

Surpreendentemente, o lucro/patrimônio líquido atualmente previsto para 2020 está somente 50% da média dos 6 maiores retornos dos 12 anos. Isto é: apesar do retorno baixo, o preço/patrimônio líquido bate recordes!

Dívida dobra

Embora parecido com os valores máximos do período, o índice dívida líquida/patrimônio líquido está quase o dobro da média de 11 anos. Parte do aumento se deve ao financiamento da aquisição da Nakata Automotiva pela Fras-Le.

Tabela de Análise: Descontos/Premios


                                     A                  B                 C                 D         
                                                                                                      
                  Randon           Randon            Randon         Setor Veículos       Mercado      
      <>          Atual      Média 6    Desc/     Média    Desc/     Atual   Desc/     Atual   Desc/  
                             Máximas   Prêmio    12 Anos  Prêmio            Prêmio            Prêmio  
  -----------------------    ----------------    ---------------    --------------    --------------  
  Preço da Açao  R$ 15,71                                                                             
  -----------------------                                                                             
  Lucro/Pat.Liq#  %  13,0     19,5      1,50x     12,2	  0,94x       4,7    0,36x     13,8   1,06x   
  Yield           %   1,3        -         -       2,2*   1,69x       0,8    0,61x      2,1   1,61x   
  Yield Aj        %   1,2        -         -       2,2*   1,83x         -        -        -       -   
  -----------------------    ----------------    ---------------    --------------    --------------  
  Preço/Lucro     x  22,9        -         -         -       -       24,2    1,06x     15,6   0,68x   
  Preço/Lucro Aj  x  24,4        -         -         -       -          -        -                -   
  Preço/Pat.Líq   %   297      235      0,79x      175    0,59x       174    0,58x      347   1,17x   
  -----------------------    ----------------    ---------------    --------------    --------------  
  Dív.Liq/P.Liq   %    78       -          -        44**  0,56x         -       -         -       -   
  -----------------------    ----------------    ---------------    ---------------   --------------  
  Desconto (-) / Prêmio (+) = Indicador de Comparação / Indicador Atual                               
  "Mercado": nossa base de dados de 110 empresas                                                      
  Preço/Lucro Aj = Preço/Lucro x Lucro/Pat.Liq Atual / Lucro/Pat.Liq médio de 12 anos                 
  * Média 9 anos   # Lucro/Pat.Liq Previsto   ** Média de 11 anos                                     
                                                                                                      

Cálculo do Valor Intrínseco

Bom crescimento histórico ...

Nossos dados da Randon se iniciam em 1993. Em tentativa de suavizar variações cíclicas, ao estimarmos o crescimento histórico da receita da empresa, comparamos a média dos últimos 12 anos da série com a dos primeiros 12 anos. Dá taxa média real de expansão de 6,6% aa. Devido aos muitos anos que apresentam prejuízos, desistimos de tentar estimar o crescimento do lucro.

... mas cuidado com o ciclo

Ao examinar os gráficos e dados financeiros dos últimos 20 anos observamos dois períodos de alta, tanto de resultados quanto preços acionários: 2008-2013 e o atual que se iniciou em 2019. O errático registro passado é um aviso que investimento de longo prazo, em uma empresa cíclica como a Randon, corre risco.

Preço justo superado

Ao definir premissas para o cálculo do preço intrínseco da ação resolvemos, levando em conta tanto a cifra obtida para o crescimento histórico da receita, quanto o bom resultado do terceiro trimestre, simular taxas aceleradas na faixa de 5%-6% aa. Quanto à taxa perpétua, reduzimos a expansão adotada no Check-Up de 28/12/2017 de 3,5% para 3,0% aa: é difícil imaginar o lucro da Randon subindo 50% a cada 12 anos eternamente!

Para o lucro base ignoramos 2020 e consideramos que o ponto de partida no fim do ano é o lucro da controladora em 2019: R$ 248MM. Nosso payout é 28%.

Acionando a calculadora de Fluxo de Caixa Descontado de MoneyChimp, obtemos preços intrínsecos que variam de R$ 12,92 a R$ 14,10 (colunas A-C da tabela abaixo).

Em seguida, resolvemos investigar a taxa de crescimento acelerado implícita no preço de mercado de R$ 15,71. Dá 7,25% aa (coluna D), taxa considerada improvável. Dentro dos limites da precisão impostos por absoluto desconhecimento do futuro, concluímos que o papel já supera seu preço justo.

Tabela de Premissas e Resultados


                                                A        B        C        D       
                                                                                   
                         Taxa de Desconto:     5,0%     5,0%     5,0%     5,0%     
     Lucro Base Estimado (12/2020) (R$MM):      248      248      248      248     
                 Lucro Base por Ação (R$):    0,750    0,750    0,750    0,750     
         Taxa Real de Crescimento 10 anos:     5,0%     5,5%     6,0%    7,25%     
             Taxa de Crescimento Perpétuo:     3,0%     3,0%     3,0%     3,0%     
                                   Payout:      28%      28%     3,0%     3,0%     
                                                                                   
       Valor de Mercado da Empresa (R$MM):     5185     5185     5185     5185     
       Valor Intrínseco da Empresa (R$MM):     4264     4455     4653     5191     
                     Número de Ações (MM):   330,02   330,02   330,02   330,02     
                         Preço Atual (R$):    15,71    15,71    15,71    15,71     
                    Preço Intrínseco (R$):    12,92    13,50    14,10    15,73     
                      Margem de Segurança:      -ve      -ve      -ve     0,00     
                                 Desconto:      -ve      -ve      -ve     0,00     

Discussão

Limite inferior da faixa

Embora não exatamente comparável, observamos que o preço "alvo" obtido com a Análise de Múltiplos (R$ 12,41) é parecido com o limite inferior da faixa de preços intrínsecos obtidos com o Fluxo de Caixa Descontado (R$12,92). Lembramos, no entanto, que a Análise, ao estimar o preço alvo, considera médias do preço/patrimônio líquido - e médias do indicador do fim do ano. Isso significa que a máxima absoluta do indicador na fase de alta do ciclo passado é bem maior que os valores usados nos cálculos - e um preço alvo maior é praticamente garantido.

E é praticamente certo, com o retorno atual 50% abaixo dos retornos vistos na fase de alta do ciclo anterior, que vamos ter desempenho bem melhor no futuro e, consequentemente, preços de mercado mais altos. Mesmo assim nossas estimativas indicam que o preço atual de mercado já supera o preço justo do papel da Randon!

Fique de olho no ciclo!

Vale a pena repetir o aviso. Os 28 anos de dados da empresa que possuímos exibem tanto períodos de bons retornos quanto épocas de prejuízos e resultados próximos de zero. A Randon não é uma ação de investimento seguro de longo prazo; é sempre necessário ficar de olho na evolução de seu ciclo de negócios.

Meio termo

O que fazer? É provável que muitos investidores de longo prazo tenham contabilizado lucro alto em seus investimentos na Randon. Na Carteira Concentrado do Buffet, exibida no site, se verifica um retorno de 150%, por exemplo. Com um resultado dessa magnitude vale a pena arriscar um hiato na recuperação da economia brasileira para obter mais 10%-20% de lucro?

No final é o meio termo: vender parte da posição agora e manter parte como seguro contra futuros preços maiores, movidos a retornos superiores e exuberância bursátil.

Conclusões e Recomendação

O longo registro de dados da Randon que possuímos exibe periódos de bons retornos, e épocas de prejuízos e resultados próximos de zero. Mais recentemente, após o fundo do início de 2016, houve recuperação forte da ação, interrompida brevemente pelo impacto do Covid-19.

Agora, tanto a Análise de Múltiplos quanto o Cálculo do Valor Intrínseco coincidem na avaliação que o papel da Randon já supera seu preço justo. Mas o retorno previsto para 2020 ainda está cerca de 50% abaixo do retorno potencial da empresa na fase de alta de deu ciclo!

Embora a dívida líquida/patrimônio líquido esteja o dobro da média dos últimos 11 anos, ainda não há razão para preocupação.

Fazer o que? Vender parte da posição e manter parte como seguro contra retornos superiores e preços mais altos no futuro. O rateio depende de seu apetite para o risco!

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição nas ações da Randon.

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