CHECK-UP DA EMPRESA
Randon: "melhores momentos vividos pela Companhia"

Código: RAPT4
Data Base: 20/01/23
Preço da ação: R$ 7,98 Número de ações: 327,89 MM

Ibovespa: 112040
US$ 1,00: R$ 5,20

Valorização em 2023: -2,8%
Último Resultado: Terceiro trimestre de 2022

Setor: Veículos e Peças
Produtos/Serviços Principais: Reboques, semi-reboques, veículos especiais e sistemas automotivos.

Ultimamente, a Randon se caracterizou por sinais trocados. O Check-Up de 11/12/20 encontrou a ação precificada acima de seu preço intrínseco. Agora, após forte desvalorização, e com a empresa vivendo "um dos melhores momentos", vimos o papel apresentando um desconto de mais de 50%!

Investimento na Randon é tentador mas não é isento de risco. Já vimos que, embora tenha expandido sua receita real a 6% aa, ao longo de 28 anos, no terço deste período a empresa apresentou prejuízos ou resultados marginais.

Acreditamos que o bom momento da empresa vai continuar mas, sem entendermos a força motiva que impulsiona o bom desempenho atualmente, não há garantia. Uma coisa é certa: haverá nova fase de baixa no futuro.

Introdução

Baixo desempenho favorecido

A Randon não faz parte das ações citadas em nosso comentário de 11/11/22 como tendo o melhor potencial de nossa Carteira Concentrada. Pensando bem foi um erro: favorecemos papeis de retorno alto previsto e baixo retorno histórico na carteira, e ignoramos títulos de retorno alto previsto e bom desempenho histórico. O caso da Randon!

Sinais trocados

As ações da Randon têm apresentado sinais trocados. Em Check-Up de 11/12/20, com lucro recorrente modesto (o lucro efetivo do ano foi inflado por ganhos em processos tributários), concluímos que a ação estava plenamente precificada. Agora, com o papel à metade do preço temos a administração afirmando "estamos em um dos melhores momentos vividos pela Companhia"!

Desempenho inexplicado

Durante os 28 anos de dados que possuímos da empresa houve, de 2002 a 2014, uma fase de alta completo, com retorno sobre patrimônio líquido (do fim do ano) apresentando média de 24% aa. E houve duas fases de baixa, de 1995 a 2001 e de 2015 a 2017, com retornos médios negativos. Estas últimas fases mostram razoável correspondência com anos de PIB baixo.

Com início em 2018, neste momento há um novo período de alta em curso. O intrigante desta nova fase é o fato dos retornos dos anos de Covid, 2020 e 2021, terem média de 30% aa, e os 9 meses de 2022, também impactados pelo vírus, retorno anualizado de 18%.

Não encontramos nos relatórios da empresa explicação para esse desempenho surpreendente numa época econômica pouco animadora. Foi gerada pela forte performance da agroindústria? Houve demanda incomum por peças de reposição?

Natureza fortemente cíclica

De qualquer forma, as variações nos retornos da Randon evidenciam a natureza fortemente cíclica da empresa, característica oferecendo oportunidades e riscos. A este respeito é interessante comparar a empresa com sua colega de setor, a Marcopolo. Enquanto o histórico de 28 anos da Randon mostra 9 anos de retornos baixos ou negativos, o mesmo período da Marcopolo exibe somente dois.

A seção Histórico desta análise mostra o ritmo acelerado da criação e aquisição de empresas pela Randon, tanto no Brasil quanto no exterior. É bem possível que o alargamento e diversificação do grupo permita, no futuro, a suavização de seu comportamento cíclico.

Bom, a nova fase de alta da Randon vai prosseguir? Ou será impactada pelo contexto recessivo de 2023?

Gráfico de Preço de 15 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados


                                         (milhoes de dolares ajustados)                          
                                                                                                  
Ano                  2011  2012  2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020  2021  2022P 2023P
=================================================================================================
PIB Real*             4.0   1.9   3.0   0.5  -3.5  -3.5   1.0   1.1   1.1  -4.1   4.6     -     -
=================================================================================================
Receita  Liq.        1468  1172  1342  1119   829   661   718  1004  1150  1160  1782     0     -
Lucro Liquido          95    14    74    60    -7   -17    11    36    56   144   137   125   120
Pat.Liquido           478   458   422   424   342   356   350   360   382   443   496   524   516
No.Acoes MM           241   241   241   301   301   342   342   342   342   329   329   328   328
-------------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. %       19.9   3.1  17.6  14.1  -1.9  -4.8   3.3   9.9  14.6  32.5  27.7  23.9  23.3
Preco/Lucro x         7.6  71.9  11.8   7.1 -30.0 -17.6  52.6  20.9  18.5   8.0   5.1     *   4.0
Preco/Rec. x          0.5   0.9   0.7   0.4   0.2   0.5   0.8   0.7   0.9   1.0   0.4     *     -
Preco/P.Liq. %        152   223   207   100    58    84   171   208   271   259   142     *  94.0
Margem Liq. %         6.5   1.2   5.5   5.3  -0.8  -2.6   1.6   3.6   4.9  12.4   7.7     *     -
Yield (Divi/Preco) %  3.8   0.4   2.5   4.1   0.0   0.0   0.6   1.3   1.7   3.6   5.5     *   7.2
Payout (Divi/Lucro)% 29.1  31.9  29.2  29.2   0.0   0.0  33.7  27.8  31.8  28.4  28.4     *  29.3
Lucro/Cap.Invest. %  16.6   2.2  10.2   8.8  -1.0  -3.6   2.5   6.5   8.2  18.9  16.7     *     -
Liquidez Corrente x   2.4   1.9   2.6   2.9   2.1   2.5   2.0   2.2   2.5   1.7   1.7   0.0     -
Div.Liq/Pat.Liq. %-    20    41    72    61    86    32    29    54    78    72    66   0.0     -
-------------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado   * BACEN                                                                          
Notas: Retorno/Patrimônio Líquido baseado no último PL disponível (e nao, necessariamente, no PL 
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no      
preço atual para períodos não encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio    
do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98       
(US$1=R$1,21), apos reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros
se referem aos balanços consolidados.                                                            

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999.

Não se deve atribuir importância excessiva às previsões de lucro para 2022 e 2023, feitas parcialmente por computador.

Histórico

Iniciados serviços de locação

2019 - Criada a Randon Triel-HT, joint venture com grupo Triel-HT (implementos rodoviários especiais)
- Inaugurada a Suspensys México (eixos, suspensões e reposição)

2020 - Controlada Fras-Le adquire a Nakata (reposição)
- Criação da Randon Ventures (investimento em startups), a Conexo (hub de negócios), a RTS Industry (automação industrial), em joint venture com a Fras-le, o CTR (centro de tecnologia) e a Randon Messias (fabricação de carroceria sobre chassi)
- Aquisição da Ferrari Indústria Metalúrgica através da controlada Master (fundidos em alumínio sob pressão)

2021 - Fundadas a Auttom Automação e a Robótica e Randon Auttom USA (fabricação de equipamentos, peças e máquinas de robotização e prestação de serviços), a Castertech Schroeder (fundição e usinagem), com a incorporação de ativos da UPI Menfund, e a Nione (fabricação através de uma técnica empregando nanopartículas)
- Adquiridas a CNCS Indústria Metalúrgica Ltda (usinagem)
- Controlada Fras-Le cria Jiaxing Bafu Trading (centro de distribuição na China)

2022 - Aquisição da norte-americana Hercules Enterprises (fabricante de semirreboques)
- Compra dos ativos da Fundição Balancins, visando ampliar a capacidade da controlada Castertech
- Criação da Addiante, joint venture com a Gerdau, para oferecer serviços de locação de veículos pesados.

Últimos Resultados

Ano de 2021

Evolução de Resultados Consolidados

                              
                                        2021 x 2020       
                                       -------------      
                                         %*    R$MM**     
     -----------------------------------------------      
     Receita Consolidada de Vendas:    +68,9  +3694       
                   Custo de Vendas:    +69,2  -2777       
             Despesas Operacionais:   +247,5   -831       
     Despesas Financeiras Líquidas:     ---    -323       
                          Impostos:    -71,8   +280       
          Operações Descontinuadas:     +++      +8       
                     Lucro Líquido:     +6,2    +51       
     -----------------------------------------------      
      *  Variação no valor absoluto                       
     ** Valor adicionado ou subtraído no período          

Salto impressionante na Receita

O salto impressionante na Receita Consolidada é fruto da demanda aquecida, receitas de novas aquisições, aumento em exportações e reajuste nos preços. No período, o segmento autopeças respondeu por 53,7% do total e o segmento montadora 43,3%.

O modesto aumento no Lucro Líquido se deve à base de comparação, inflada por ganhos em processos tributários. De fato, o retorno sobre patrimônio líquido (do fim do ano) é o segundo maior dos últimos 12 anos. Exportações e receitas de produção no exterior cresceram 47,6%, em dólar.

9 meses de 2022

Evolução de Resultados Consolidados

                              
                                        9M22 x 9M21       
                                       -------------      
                                         %*    R$MM**     
     -----------------------------------------------      
     Receita Consolidada de Vendas:    +27,3  +1792       
                   Custo de Vendas:    +29,5  -1431       
             Despesas Operacionais:    +34,4   -265       
     Receitas Financeiras Líquidas:   +189,9   -166       
                          Impostos:    +86,0    -97       
                     Lucro Líquido:    -23,7   -167       
     -----------------------------------------------      
      *  Variação no valor absoluto                       
     ** Valor adicionado ou subtraído no período          

Receita em dólar cresce 48%

Mais uma vez o salto na Receita é atribuído à boa demanda, novos negócios, maiores preços médios e exportações. Da mesma maneira, a queda no Lucro Líquido é explicada pela base de comparação, inflada de valores não recorrentes. Exportações e receitas de produção no exterior conseguiram superar a façanha de 2021, crescendo 48,2% em dólar.

Análise de Múltiplos

Preço facilmente dobrará

As conclusões se assemelham as da Análise recente da Marcopolo. A comparação do Preço/Patrimônio Líquido - o indicador menos suscetível a distorções - com suas médias históricas, sugere que a ação da Randon facilmente dobrará na sua atual fase de alta, atingindo preços na faixa R$ 15,00 (7,98x1,88) a R$ 20,11 (7,98x2,52).

Desconto cíclico

Embora a média do Lucro/Patrimônio Líquido da Randon de 12 anos seja idêntica à média histórica do Mercado, o Preço/Patrimônio Líquido médio de 12 anos do mercado supera a média da empresa em 42%. É evidência do desconto atribuído a empresas cíclicas.

Tabela de Análise: Descontos/Prêmios


                                  A               B             C              D              E       
                                                                                                      
                 Randon         Randon          Randon     Setor Veículos   Mercado        Mercado    
                                                                                                      
     <>          Atual    Média 6   Desc/   Média   Desc/  Atual  Desc/  Atual  Desc/   Média   Desc/ 
                          Máximas  Prêmio  12 Anos Prêmio        Prêmio        Prêmio  12 Anos Prêmio@
 -----------------------  ---------------  --------------  ------------  ------------  -------------- 
 Preço da Açao   R$ 7,98                                                                              
 -----------------------                                                                              
 Lucro/Pat.Liq#  %  23,3   22,3   0,96x    13,7   0,59x    17,3  0,74X   18,4  0,79x    13,7   1,00x  
 Yield           %   7,2    3,5   0,49x     2,1*  0,29x     7,3  1,01x    4,9  0,68x     2,7   1,29x  
 -----------------------  ---------------  --------------  ------------ -------------  -------------- 
 Preço/Lucro     x   4,0   11,9^  5,07x       -       -     7,0  1,75x   10,8  2,70x    15,2       -  
 Preço/Pat.Líq   %    94    237   2,52x     177   1,88x     122  1,30x    187  1,99x     252   1,42x  
 -----------------------  ---------------  --------------  ------------ -------------  -------------- 
 Dív.Liq/P.Liq   %    89**    -         -     55*  0,62x       -     -      -      -       -       -  
 -----------------------  ---------------  --------------  ------------ -------------  -------------- 
 "Desc/Prêmio": Indicador de Comparação / Indicador Atual como múltiplo                               
 "Mercado": nossa base de dados de 110 empresas   ^ Excluídos outliers de 2012 e 2017                 
 * Média 11 anos   # Lucro/Pat.Liq Previsto   ** 30/09/22                                             
 @ Médias de 12 anos do mercado / Médias de 12 anos da Randon                                         
                                                                                                      

Cálculo do Valor Intrínseco

Crescimento histórico de 6% aa.

Para estimar o preço intrínseco do papel da Randon empregamos o método Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo. O processo de definição das premissas do cálculo segue de perto o Check-Up de 11/12/20.

Primeiro, precisamos de uma previsão do crescimento acelerado dos próximos 10 anos.

Para ter uma base estimamos o crescimento histórico da empresa ao longo dos 28 anos de dados que possuímos. Para suavizar variações cíclicas, comparamos a média dos últimos 12 anos da receita da série com a dos primeiros 12 anos. Dá uma taxa média real de expansão de 6,0% aa. Devido aos muitos anos que exibem prejuízos, desistimos de tentar estimar o crescimento do lucro.

Resolvemos adotar, mais uma vez, a faixa de 5,0-6,0 aa para a taxa de crescimento durante a próxima década. Para taxa perpétua mantemos a taxa de 3% aa do último Check-Up.

Lucro base de R$ 510 MM; taxa de desconto de 6% aa.

Para a premissa de lucro base ao fim de 2022 anualizamos o lucro dos primeiros 9 meses do ano. Dá R$ 510 MM.

Mantemos o payout de 28% usado na análise anterior mas aumentamos a taxa de desconto para 6% aa, cifra próxima dos juros reais oferecidos atualmente pela NTNB2045.

Preço intrínseco maior.

Acionando a calculadora de Fluxo de Caixa Descontado de MoneyChimp, obtemos preços intrínsecos que variam de R$ 17,51 a R$ 19,06 (colunas A-C da tabela abaixo). Mesmo levando em conta a inflação, e a taxa de desconto maior, a média da faixa de preços é 16% acima da média da faixa estimada na análise de 11/12/20. A explicação é o forte desempenho da empresa nos últimos dois anos.

Tabela de Premissas e Resultados


                                                A        B        C       
                                                                          
                         Taxa de Desconto:     6,0%     6,0%     6,0%     
     Lucro Base Estimado (12/2020) (R$MM):      510      510      510     
             Dividendo Base por Ação (R$):    0,435    0,435    0,435     
         Taxa Real de Crescimento 10 anos:     5,0%     5,5%     6,0%     
             Taxa de Crescimento Perpétuo:     3,0%     3,0%     3,0%     
                                   Payout:      28%      28%      28%     
                                                                          
       Valor de Mercado da Empresa (R$MM):     2712     2712     2712     
       Valor Intrínseco da Empresa (R$MM):     5738     5990     6250     
                     Número de Ações (MM):   327,89   327,89   327,89     
                         Preço Atual (R$):     7,98     7,98     7,98     
                    Preço Intrínseco (R$):    17,51    18,27	19,06     
                      Margem de Segurança:     119%     129%     139%     
                                 Desconto:      54%      56%      58%     

Discussão

Convergência

De novo, ficamos impressionados com a convergência da faixa de preços alvos produzidos por abordagens díspares. A Análise de Múltiplos vê preços entre R$ 15,00 a R$ 20,11), e o Cálculo do Preço Intrínseco a faixa de R$ 17,51 a R$ 19,06.

De fato, há uma diferença chave entre os resultados das duas técnicas. A faixa de preços da Análise se aplica à fase de alta do ciclo da Randon. A faixa do Cálculo, no entanto, visa preços intrínsecos sobre a vida inteira da empresa, composta de fases de alta e baixa.

Resumindo os resultados: há boa chance do papel da Randon dobrar de preço na fase de alta já iniciada.

Fique de olho!

Vale a pena repetir o aviso. Os 28 anos de dados da empresa que possuímos exibem tanto períodos de bons retornos quanto épocas de prejuízos e resultados próximos de zero. A Randon não é uma ação de investimento seguro de longo prazo; é sempre necessário ficar de olho na evolução de seu ciclo de negócios.

Conclusões e Recomendação

Ultimamente, a Randon se caracterizou por sinais trocados. O Check-Up de 11/12/20 encontrou a ação precificada acima de seu preço intrínseco. Agora, após forte desvalorização, e com a empresa vivendo "um dos melhores momentos", vimos o papel apresentando um desconto de mais de 50%!

Investimento na Randon é tentador mas não é isento de risco. Já vimos que, embora tenha expandido sua receita real a 6% aa, ao longo de 28 anos, no terço deste período a empresa apresentou prejuízos ou resultados marginais.

Acreditamos que o bom momento da empresa vai continuar mas, sem entendermos a força motiva que impulsiona o bom desempenho atualmente, não há garantia. Uma coisa é certa: haverá nova fase de baixa no futuro.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição nas ações da Randon.

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