Código: INTB3 Ibovespa: 137824 Valorização em 2024: +9,0% Setor: Equipamentos Elétricos
Data Base: 23/05/25
Preço da ação: R$ 13,91 Número de ações: 327,54 MM
US$ 1,00: R$ 5,69
Último Resultado: Ano de 2024
Produtos/Serviços Principais: Equipamentos e sistemas de segurança eletrônica, tecnologia de informação, comunicações e energia.
Embora tenha havido diminuição na rentabilidade da empresa ao longo dos últimos 8 anos, não encontramos explicação convincente pelo tamanho e extensão da queda da ação da Intelbras ao longo dos últimos dois anos e meio.
Mesmo não tendo uma estimativa confiável do preço intrínseco do papel, a combinação do desconto grosseiro mínimo de 42% apontado pela Análise de Múltiplos, o possível desconto de 31% sugerido pelo Cálculo do Valor Intrínseco, e a lista dos fatores favorecendo o bom crescimento futuro da empresa, nos convencem que o papel da Intelbras oferece uma boa oportunidade de compra ao preço atual.
Introdução
Vendo navios
Ao preço de R$ 33,36 concluímos, em Raio-X de 25/02/22, que o papel da Intelbras era sobrevalorizado. Como gostamos da empresa aproveitamos da queda de preço a R$ 22,51 em 20/07/23 - e do gráfico sugerindo o início de nova onda de alta - para adicionar a ação à nossa Carteira Concentrada.
Infelizmente, o papel voltou a cair, atingindo R$ 16,90 em 13/10/23. Avaliando que houve mais um sinal de reversão reforçamos nossa posição em 01/05/24 ao preço de R$ 20,84. Mais uma vez ficamos a ver navios, com a ação chegando a um fundo de R$ 11,60 em 11/04/25.
Força invisível
O que acontece com a Intelbras, uma empresa aparentemente com passado sólido e futuro promissor? Qual é a força invisível pressionando a ação para baixo? O Check-Up atual tenta decifrar a questão.
Após o preço ter chegado a menos da metade de nosso estudo inicial será que finalmente estamos vendo uma reação douradoura. Agora vai?
Gráfico de Preço de 5 Anos
Fonte: Google
Tabela de Dados
Alerta
Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.
Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2025, feita parcialmente por computador.
Breve Histórico(continuação do Histórico constante do Raio-X de 25/02/22)
2021 - Adquirida Khomp Indústria e Comércio, referência em desenvolvimento de tecnologia e comercializadora de produtos e serviços nas áreas de telecomunicações, controle de acesso e IOT
2022 - Adquirida controle da Renovigi Energia Solar, fabricante de geradores fotovoltaicos
Últimos Resultados
Ano de 2023
Evolução de Resultados Consolidados
Desaceleração na demanda por Energia Solar
De acordo com a empresa "O desempenho inferior (da Receita) em 2023 se deve exclusivamente à desaceleração ... na demanda por geradores de Energia Solar", produto comercializado por sua unidade Energia. Na ausência de maiores detalhes consultamos o Microsoft Copilot. Este explicou que "a desaceleração do mercado de geração solar distribuída ocorreu principalmente devido ao fim da isenção tributária para projetos de geração de energia por pessoas físicas e pequenas geradoras."
Novo patamar de câmbio e reduções de custos
Mas houve outros fatores: a empresa menciona também o efeito sobre a receita de "quedas sequenciais de preços em diversas linhas de negócios originadas pelo novo patamar de câmbio e pelas oportunidades de reduções de custos identificadas e realizadas desde o fim do exercício anterior, ganhos que foram repassados parcialmente aos preços". Parece que isso também explica a queda desproporcional no Custo de vendas.
O crédito tributário se deve a incentivos fiscais.
Ano de 2024
Evolução de Resultados Consolidados
Receita turbinada pela recuperação
O salto na Receita, ano sobre ano, foi movido à recuperação na atividade depois do resultado fraco de 2023. Ainda afetado pela queda de demanda, o desempenho da unidade Energia continuou bem inferior da performance das unidades Segurança e Comunicações. A alta ainda maior no Custo de Vendas se deve principalmente ao efeito da desvalorização do real sobre insumos importados.
A forte queda percentual no valor positivo da conta dos Impostos se deve à base de comparação em 2023 cujo alto valor reflete "uma baixa do passivo financeiro relacionado à aquisição da Renovigi".
3 Meses de 2025
Evolução de Resultados Consolidados
Instalação do novo ERP impacta produção
A queda na Receita no trimestre, com relação ao ano anterior, se deve a dois fatores. Enquanto as três unidades de negócios foram impactadas pela queda na produção na fase final da instalação do novo sistema de software de gestão (ERP), a unidade de Energia ainda não superou totalmente a queda de demanda.
Análise de Múltiplos
Tabela de Análise: Descontos/Prêmios
Preço/patrimônio líquido caiu
Consta na Tabela a informação que o lucro/patrimônio previsto para 2025 está 28% abaixo da média dos 5 anos anteriores. Mas como o patrimônio líquido aumentou desmedidamente (em relação à receita, por exemplo) ao longo do período a queda, embora significativa, está exagerada. O mesmo efeito se aplica ao indicador preço/patrimônio líquido: parte do desconto de 59% apresentado se deve à valorização do patrimônio líquido.
Preço/lucro exibe desconto de 42%
Embora se trate de um indicador mais volátil, talvez o dado mais confiável seja o desconto de 42% exibido pelo preço/lucro. Os descontos apontam uma possível oportunidade de compra: a redução de produção causado pela instalação do novo software de gestão é passageira e o efeito da queda de demanda por equipamentos de energia solar se dilui com tempo. De fato, acreditamos que o lucro previsto para 2024, estimado parcialmente por computador, esteja excessivamente conservador.
Outro fator muito positivo é a efetiva inexistência de dívida líquida.
Cálculo do Valor Intrínseco
Crescimento de 16% aa
Estimamos crescimento, tanto de receita quanto lucro, ao longo dos últimos 8 anos, de mais de 16% aa. É claro que essa alta taxa de expansão - que dobra o tamanho da empresa a cada 5 anos - não pode ser mantida durante muito tempo.
Apesar do forte crescimento o Gráfico do Preço da ação da Intelbras mostra queda quase contínua do preço do papel a partir do pico no fim de outubro de 2022.
Redução de rentabilidade
De fato, como vimos na Tabela de Dados, houve redução de rentabilidade ao longo dos anos exibidos. As causas da desaceleração mais recente, detalhadas nos Últimos Resultados, foram a queda na demanda por equipamentos de energia solar e problemas com a implantação de um novo sistema de gestão empresarial.
Mesmo assim, dado que não houve impactos sérios sobre o desempenho da empresa, e parece que as dificuldades estão sendo superadas, é difícil não caracterizar a queda de mais de 50% no preço da ação como exagerada.
Análise de Sensibilidade - Margem de Segurança (%)
Crescimento que torna investimento atraente
Entre as premissas para estimar um preço intrínseco para a ação da Intelbras a mais problemática é uma projeção para o crescimento futuro do lucro. Só temos certeza que não é possível manter a expansão recente de 16% aa durante muito tempo. Podemos, no entanto, definir o crescimento mínimo factível que tornaria investimento na empresa atraente.
Empregando a calculadora do Moneychimp, pesquisamos na Análise de Sensibilidade acima o efeito da variação do crescimento futuro sobre a Margem de Segurança (preço justo ou intrínseco/preço de mercado). Como pode ser visto, crescimento a partir da combinação 9,0%/3,5%, gerando Margem de Segurança de um terço, já torna investimento na ação da Intelbras atraente.
Copiloto apoia cenário chutado!
Dada a alta taxa histórica de expansão da Intelbras, chutar taxas acelerada de 10% e perpétua de 3,5% não parece particularmente ousado. Este cenário produz um Preço Intrínseco de R$ 20,27 e Margem de Segurança atraente de 46%. Detalhamos o cálculo na Tabela abaixo.
Ficamos surpresos ao descobrir, ao consultar Copilot, que a média do preço alvo das previsões de vários analistas encontrada pelo programa é de R$ 20,72, valor quase idêntico!
Tabela de Premissas e Resultados
Discussão
Cenários convincentes de subvalorização
Não temos projeção confiável para o crescimento futuro da Intelbras. A combinação chutada - uma década de 10% aa seguido de 3,5% aa em perpetuidade - somente mostra a facilidade de gerar cenários convincentes de subvalorização da ação. Isso dito, a Análise de Múltiplos, onde a comparação do P/L e o preço/patrimônio líquido com suas médias histórica aponta um possível desconto de pelo menos 42%, dá apoio ao cenário chutado que apresenta desconto de magnitude semelhante (31%).
Suporte adicional
Como suporte adicional para nosso cenário chutado listamos os fatores que favorecem bom crescimento da Intelbras nos próximos anos:
Em resumo, considerado o conjunto de informações, o papel da Intelbras parece oferecer uma boa opção de investimento de médio a longo prazo a seu preço atual.
Conclusões e Recomendação
Embora tenha havido diminuição na rentabilidade da empresa ao longo dos últimos 8 anos, não encontramos explicação convincente pelo tamanho e extensão da queda da ação da Intelbras ao longo dos últimos dois anos e meio.
Mesmo não tendo uma estimativa confiável do preço intrínseco do papel, a combinação do desconto grosseiro mínimo de 42% apontado pela Análise de Múltiplos, o possível desconto de 31% sugerido pelo Cálculo do Valor Intrínseco, e a lista dos fatores favorecendo o bom crescimento futuro da empresa, nos convencem que o papel da Intelbras oferece uma boa oportunidade de compra ao preço atual.
Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição das ações da Intelbras.
Mande sua opinião!
(milhões de dólares ajustados)
Ano 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025P
===========================================================================================
PIB Real* 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 2.9 3.4 -
===========================================================================================
Receita Liq. 0 0 0 252 366 339 383 462 607 788 731 809 -
Lucro Liquido 0 0 0 0 45 38 43 71 72 89 97 90 82
Pat.Liquido 0 0 0 0 127 147 164 211 374 415 463 500 500
No.Acoes MM 0 0 0 0 28 28 28 328 328 328 328 328 328
-------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. % * * * * 35.3 26.0 26.1 33.6 19.2 21.5 20.9 18.0 16.3
Preco/Lucro x * * * * 0.0 0.0 0.0 15.7 25.1 20.8 13.2 7.9 9.5
Preco/Rec. x * * * 0.0 0.0 0.0 0.0 2.4 3.0 2.4 1.8 0.9 -
Preco/P.Liq. % * * * * 0.0 0.0 0.0 529 482 447 277 142 155
Margem Liq. % * * * 0.0 12.3 11.3 11.2 15.4 11.8 11.3 13.3 11.1 -
Yield (Divi/Preco) % - - - - - - 1.5 0.9 1.1 2.2 4.5 2.8
Payout (Divi/Lucro) % - - - - - - 23.6 23.6 23.8 29.6 35.6 26.4
Lucro/Cap.Invest. % - - - - - - 45.4 25.6 26.9 24.3 17.6 -
Liquidez Corrente x - - - - - - 1.9 2.3 2.2 2.6 2.3 -
Div.Liq/Pat.Liq. %- - - - - - - -26 -25 -20 -14 2 -
-------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado * BACEN
Notas: Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no
preço atual para períodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo
câmbio do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do
31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Há descontinuidade de patrimônio
líquido e lucro a partir de 2010 devido a adoção das regras de IFRS. Somente as receitas e
os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.
- Emitidos debêntures simples no montante de R$ 500 MM
- Adquiridas 55% do capital da Allume Holding, empresa colombiana com a qual a Intelbras já mantinha relacionamento comercial e atuante em segurança eletrônica, redes, comunicação, automação predial e gestão de energia.
2023 x 2022
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: -3,0 -129
Custo de Vendas: -6,7 +205
Despesas Operacionais: +2,4 -17
Despesas Financeiras Líquidas: --- -10
Impostos: +214,2 +17
Lucro Líquido Consolidado: +13,8 +66
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
2024 x 2023
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: +15,9 +653
Custo de Vendas: +16,5 -467
Despesas Operacionais: +21,5 -163
Despesas Financeiras Líquidas: -7,3 +27
Impostos: -53,0 -15
Lucro Líquido Consolidado: -3,1 -17
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
3M25 x 3M24
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: -11,3 -118
Custo de Vendas: -5,4 +37
Despesas Operacionais: +5,8 -12
Despesas Financeiras Líquidas: --- -11
Impostos: +++ +12
Lucro Líquido Consolidado: -6,0 -92
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
A
Intelbras Intelbras
<> Atual Média Desc/
5 Anos Prêmio
--------------------------- ---------------
Preço da Açao R$ 13,91
---------------------------
Lucro/Pat.Liquido# % 16,3 22,6 -28%
Yield % 2,8 2,0 +40%
--------------------------- ---------------
Preço/Lucro x 9,5 16,5 -42%
Preço/Pat.Líquido % 155 375 -59%
--------------------------- ---------------
Dív.Liq/P.Liq % 2* -16 +++
--------------------------- ---------------
Desconto (- ) / Prêmio (+) = Indicador Atual da
Intelbras / Indicador de Comparação
# Lucro/Pat.Liq Previsto * Dado do fim de 2024
Crescimento de Lucro Real:
10 Anos/Perpetuidade (% aa)
A B C D E
6,7%/3,0% 8,0%/3,0% 8,0/3,5% 9,0/3,5 10,0/3,5
-------------------------------------------------
Dividendo Base R$ 0,40 0% +11% 24% +34% +46%
-------------------------------------------------
Payout = 25% Preço Atual = R$ 13,91
A
Taxa de Desconto: 7,0%
Lucro Base (12/2024) (R$MM): 529
Dividendo Base por Ação (R$): 0,40
Taxa de Crescimento 10 anos: 10,0%
Taxa de Crescimento Perpétuo: 3,5%
Payout: 25%
Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 7361
Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 10048
Número de Ações (MM): 327,54
Preço Atual (20/07/23)(R$): 13,91
Preço Intrínseco (R$): 20,27
Margem de Segurança: 46%
Desconto: 31%
A: Cenário chutado mas fatível
- taxa histórica de expansão de mais de 16% aa de receita e lucro;
- forte mercado focado pelos segmentos Segurança e Comunicação;
- superação de problemas associados com a introdução do novo sistema de gestão;
- a absorção da queda de demanda no segmento Energia;
- ausência de dívida liquida;
- e um dólar benigno.
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