I - Resultados da Pesquisa

Campeãs de Crescimento: 9 Anos Yield: 18/12/20 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- ENERGISA 8.1 6.3 14.4 15.6 255 EQUATORIAL 25.5 4.8 30.3 18.6 154 FLEURY 10.1 0.6 10.7 12.4 88 LOCALIZA 8.2 0.5 8.7 22.0 131 LOJAS RENNER 10.2 1.8 12.0 25.6 10 ODONTOPREV 6.7 3.4 10.1 27.6 -2 RAIADROGASIL 25.5 0.3 25.8 12.2 20 SANEPAR 14.9 5.1 20.0 12.0 45 YDUQS PART 23.7 0.6 24.3 16.0 53 ----------------------------------------------------------------------- MÉDIA 14.8 2.6 17.4 18.0 - ^ Crescimento de Lucro > 6% aa * Novos componentes

Maiores Taxas de Crescimento Histórico de Lucro: 9 Anos Yield: 18/12/20 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- ENERGISA 8.1 6.3 14.4 15.6 255 EQUATORIAL 25.5 4.8 30.3 18.6 154 FLEURY 10.1 0.6 10.7 12.4 88 LOCALIZA 8.2 0.5 8.7 22.0 131 LOJAS RENNER 10.2 1.8 12.0 25.6 10 ODONTOPREV 6.7 3.4 10.1 27.6 -2 RAIADROGASIL 25.5 0.3 25.8 12.2 20 SANEPAR 14.9 5.1 20.0 12.0 45 TRAN PAULISTA 8.8 6.3 15.1 16.9 20 YDUQS PART 23.7 0.6 24.3 16.0 53 ----------------------------------------------------------------------- ^ Crescimento de Lucro > 6% aa

Maiores Taxas de Crescimento Histórico de Lucro: 5 Anos Yield: 18/12/20 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- COGNA 9.9 0.0 9.9 10.6 74 COMGAS 9.4 2.9 12.3 57.5 802 CPFL ENERGIA 7.0 4.7 11.7 15.2 128 CSU CARDSYST 18.1 2.7 20.8 11.8 35 ENERGIAS BR 10.6 5.3 15.9 12.4 56 ENERGISA 15.9 6.3 22.2 13.5 255 EQUATORIAL 31.3 4.8 36.1 17.5 154 FERBASA 19.1 0.7 19.8 10.8 23 FLEURY 23.1 0.6 23.7 11.5 88 GUARARAPES 7.3 0.0 7.3 14.3 36 LOCALIZA 7.6 0.5 8.1 20.9 131 LOJAS RENNER 11.5 1.8 13.3 25.1 10 ODONTOPREV 9.0 3.4 12.4 31.4 -2 RAIADROGASIL 26.0 0.3 26.3 11.9 20 SABESP 6.2 0.3 6.5 13.2 51 SANEPAR 12.6 5.1 17.7 14.2 45 SANTANDER BR 29.3 6.0 35.3 10.7 0 SUL AMERICA 7.0 5.8 12.8 14.6 0 TRAN PAULISTA 23.8 6.3 30.1 15.9 20 YDUQS PART 10.8 0.6 11.4 18.0 53 ----------------------------------------------------------------------- ^ Crescimento de Lucro > 6% aa

Descrição das Colunas:

CRESCIMENTO REAL DE LUCRO: taxa média geométrica anual de crescimento ao longo do período
YIELD: yield atual de dividendo
RETORNO NO INVESTIMENTO: teórico retorno real anual no futuro gerado por investimento na empresa ao preço atual
RETORNO S/PAT. LÍQ: média do retorno anual sobre patrimônio líquido (do fim do ano) ao longo do período
DIV.LIQ/PAT.LIQ: dívida liquida como porcentagem de patrimônio líquido no fim do último ano

II - Descrição da Pesquisa

Crescimento > 6% aa reais

Para os anos 2008-2019, identificamos, em nossa base de 104 empresas, as firmas que apresentam taxas de crescimento sustentáveis de lucro acima de 6% aa, em termos reais. Para reduzir a possibilidade que o crescimento medido esteja transitório só aceitamos empresas que também atendem o critério nos últimos 5 anos.

Nos dois períodos, para limitar distorções provocadas, ou por recuperação a partir de períodos de resultados fracos, ou por forte melhora em anos recentes, ou ainda por dados incompletos, exigimos 12 anos de resultados positivos. Além de pedirmos expansão real de receitas de mais de 6% aa (com a exceção das instituições financeiras) ainda exigimos retorno sobre patrimônio líquido médio de mais de 9,5%. Só consideramos empresas cujas ações são negociadas diariamente.

O resultado final, composto das empresas que passam por todos os filtros, é apresentado na lista das Campeãs de Crescimento.

Apesar das precauções uma taxa elevada de crescimento pode ser resultado tanto de lucros atipicamente altos no fim da série quanto de lucros atipicamente baixos nos anos iniciais . É por isso que listamos as empresas em ordem alfabética em vez de estabelecer um ranking.

Indicador de potencial

Simulamos também o Retorno no Investimento das ações das empresas na hipótese de seu crescimento continuar inalterado no futuro.

Na simulação adotamos a premissa que crescimento do dividendo sempre acompanha o crescimento do lucro e que o yield de dividendo permanece constante. Isso permite a utilização da Fórmula de Gordon que define o retorno, com certas restrições, como a soma do yield de dividendo e o crescimento futuro do dividendo (ver IV - Notas).

Supondo a manutenção, nos próximos anos, da mesma estratégia empresarial e do mesmo contexto operacional do período pesquisado, o Retorno no Investimento fornece um indicador do potencial da empresa como geradora futura de lucro.

Apresentamos também, para cada empresa, a média do retorno sobre patrimônio líquido durante os anos pesquisados, e sua dívida líquida/patrimônio líquido no fim de 2019.

III - Comentários sobre Resultados

Os benefícios do crescimento

Por que crescimento de lucro de longo prazo interessa? A média de 17,1% do Retorno no Investimento da tabela Campeãs de Crescimento dá uma ideia. Mantida essa cifra durante uma década o lucro inicial será multiplicado em quase 5 vezes, um retorno total de quase 400%. No evento do P/L da ação permanecer inalterado durante o período essa multiplicação de lucro será transferida para o preço da ação.

Na prática o crescimento excepcional de uma Campeã será normalmente recompensado em forma de um aumento no P/L (isto é: um preço maior para o mesmo lucro) que alavancará o retorno obtido.

As Campeãs

Desta vez houve poucas alterações na tabela das Campeãs. Desde a pesquisa de 29/11/19 nenhuma empresa saiu da lista e duas entraram: Energisa e Localiza. De fato, a Tran Paulista foi captada pelos filtros das Campeãs mas foi disconsiderada: a empresa devia sua escolha a resultados atipicamente baixos em 2013 e atipicamente altos em 2016.

Sem analisar detalhadamente cada empresa é difícil saber se os resultados da pesquisa se devem à maior resistência à conjuntura recessiva dos últimos anos, ou às qualidades das próprias empresas (ou ambas). De qualquer forma, chama a atenção a baixa ciclicidade da grande maioria das Campeãs. A este respeito o setor médico ainda se destaca.

Captamos três utilidades públicas (Energisa, Equatorial e Sanepar), três empresas do setor médico (Fleury, Odontoprev e Raidrogasil) e uma educadora (Yudqs). Há somente uma empresa identificada claramente com um segmento cíclico, no caso o varejo popular. Mas esta firma, a Lojas Renner, por qualidades ainda não decifradas por nós, tem desafiada seu signo cíclico durante os últimos 17 anos!

Retrato do passado?

Como tirar proveito dos resultados da pesquisa que é essencialmente um retrato do passado? Aparentemente as empresas mais atraentes são aquelas que oferecem o maior Retorno no Investimento. Mas isso só é válido se elas mantiverem no futuro seu desempenho passado.

Crescimento real de 15% aa, por exemplo, no caso de uma empresa convencional, seria difícil manter durante muito tempo, implicando em multiplicar receita ou lucro por 4 em 10 anos.

Em termos de Retorno sobre Investimento as firmas Equatorial, Raiadrogasil, Sanepar e Yduqs, com taxas de 30,3%, 20,0% e 24,3%, respectivamente, se sobressaem. Mas, turbinados por taxas de crescimento de 25,5% aa, 25,5% aa, 14,9% e 23,7% aa, não acreditamos na manutenção desses altos retornos durante muito tempo.

Os baixos yields da Raiadrogasil (0,8%) e Yduqs (0,6%) sugerem que os papeis esteja bastante valorizado. De fato, verificamos que o atual preço/patrimônio líquido da Raiadrogasil é o mais alto dos últimos 12 anos.

Em contrapartida, é provável que as duas empresas apresentando os maiores yields - Equatorial com 4,8% e Sanepar com 5,1% - ofereçam as melhores oportunidades de investimento neste momento. Embora a Energisa ofereça um yield ainda maior (6,3%) seu indicador se beneficia de efeitos não recorrentes nos resultados de 2020.

No fim, acreditamos que a lista das Campeãs, como a lista das 100MAIS e a Seleção Defensiva, também publicadas no site, só serve como fonte de boas ideias para análise mais detalhada - começando com a Equatorial e a Sanepar!

IV - Notas

Fórmula de Gordon

A fórmula, às vezes chamada da "Fórmula de Gordon", é válida somente se o yield de dividendo permanecer inalterado até a venda da ação. Parece uma limitação séria mas não é. Se, na data da venda, o yield for menor que o yield adotado na fórmula, isso significa que o retorno foi maior que inicialmente previsto. Em outras palavras, neste caso a fórmula estabelece um retorno mínimo.

Uma redução no yield prejudica o cálculo porque significa um retorno abaixo do previsto. Mas os acadêmicos nos asseguram que, ao longo de um período de 8-10 anos, são necessários desvios substanciais do yield de dividendo adotado para afetar seriamente o retorno previsto.

Mecânica da Pesquisa

Em análises anteriores estimamos o crescimento usando as duas pontas das séries, calculando as taxas a partir das médias dos lucros dos três primeiros e três últimos anos. Mantemos este procedimento no caso da pesquisa de 5 anos, usando como base 8 anos de dados (2012-2019). No caso da pesquisa de 9 anos, no entanto, para reduzir as distorções causadas por dados atípicos no início e fim da série, resolvemos estimar o crescimento a partir das médias dos 6 primeiros e 6 últimos anos do período de 12 anos.

18/12/20