I - Resultados da Pesquisa
Descrição das Colunas:
CRESCIMENTO DE RECEITA: taxa média geométrica anual de crescimento ao longo do período em termos reais
II - Descrição da Pesquisa
Crescimento > 6% aa reais
Para os últimos 9 anos, identificamos, em nossa base de 103 empresas, as firmas não financeiras que apresentam taxas de crescimento sustentáveis de receita acima de 6% aa, em termos reais. Para reduzir a possibilidade que o crescimento seja passageiro só aceitamos empresas que também atendem ao critério nos últimos 5 anos. (De fato, como explicado em IV - Notas, os levantamentos abrangem os anos de 2010-2021 e 2014-2021, respectivamente.)
Nos dois períodos, para limitar distorções provocadas, ou por recuperação a partir de períodos de resultados fracos, ou por forte melhora em anos recentes, ou ainda por dados incompletos, exigimos 12 anos de resultados positivos. Além de pedirmos expansão real de receitas de mais de 6% aa ainda exigimos retorno sobre patrimônio líquido médio de mais de 9,5%. Só consideramos empresas cujas ações são negociadas diariamente.
O resultado final, composto das empresas que passam por todos os filtros, é apresentado na lista das Campeãs de Crescimento.
Apesar das precauções uma taxa elevada de crescimento pode ser resultado tanto de receitas atipicamente altas no fim da série quanto de receitas atipicamente baixas nos anos iniciais . É por isso que listamos as empresas em ordem alfabética em vez de estabelecer um ranking.
Indicador de potencial
Simulamos também o Retorno no Investimento das ações das empresas na hipótese de seu crescimento continuar inalterado no futuro.
Na simulação adotamos a premissa que crescimento do dividendo acompanha o crescimento da receita (usado como análogo do crescimento de lucro) e que o yield de dividendo permanece constante. Isso permite a utilização da Fórmula de Gordon que define o retorno, com certas restrições, como a soma do yield de dividendo e o crescimento futuro do dividendo (ver IV - Notas).
Supondo a manutenção, nos próximos anos, da mesma estratégia empresarial e do mesmo contexto operacional do período pesquisado, o Retorno no Investimento fornece um indicador do potencial da empresa como geradora futura de lucro.
Apresentamos também, para cada empresa, a média do retorno sobre patrimônio líquido durante os anos pesquisados, e sua dívida líquida/patrimônio líquido no fim de 2021.
III - Comentários sobre Resultados
Receitas como análago de lucros
Na análise atual usamos crescimento de receita como análogo de crescimento de lucro. Embora não reflita melhoras de margem, o uso da receita possui o benefício de reduzir efeitos não recorrentes, qualidade útil numa época em que muitas empresas têm contabilizado volumosos créditos tributários.
Os benefícios do crescimento
Por que crescimento de lucro de longo prazo interessa? A média de 14,3% do Retorno no Investimento da tabela Campeãs de Crescimento dá uma ideia. Mantida essa cifra durante uma década o lucro inicial será multiplicado em quase 4 vezes, um retorno total de quase 300%.
No evento do P/L da ação permanecer inalterado durante o período essa multiplicação de lucro será transferida para o preço da ação. Na prática o crescimento excepcional de uma Campeã será normalmente recompensado em forma de um aumento no P/L (isto é: um preço maior para o mesmo lucro) que alavancará ainda mais o retorno obtido.
As Campeãs
Embora não seja exatamente comparável, uma vez que substituímos crescimento de receita por crescimento do lucro, a pesquisa atual contém 4 empresas já presente na última análise de 18/12/20: Energisa, Equatorial, Localiza e Raiadrogasil. As três primeiras apresentam trajetórias de crescimento de receitas e lucros muito consistentes. No caso da Raiadrogasil, embora o fluxo de receitas exiba pouca dispersão há algumas irregularidades na evolução dos lucros.
As novidades são a presença da Fras-Le e a Weg. A Weg, amplamente analizada neste site, exibe qualidade impar: a empresa multiplicou sua receita 20 vezes em 27 anos, em termos reais, uma média de 12% aa! Neste período seu P/L mais que dobrou. A empresa já frequentou edições passadas de As Empresas que Mais Crescem.
Com crescimento médio de 6,2% aa, a Fras-Le, produtor de materiais de fricção e não fricção para sistemas de frenagem e suspensão, quase não alcançou o critério para inclusão na lista das Campeâs. Há também certas inconsistências nos fluxos de receitas e lucros da empresa que atribuímos à forte ciclicidade de seu setor. É uma controlada importante do grupo Randon.
Retrato do passado?
Como tirar proveito dos resultados da pesquisa que é essencialmente um retrato do passado? Aparentemente as empresas mais atraentes são aquelas que oferecem o maior Retorno no Investimento. Mas isso só é válido se elas mantiverem no futuro seu desempenho passado.
Crescimento real de 15% aa, por exemplo, no caso de uma empresa convencional, seria difícil manter durante muito tempo, implicando em multiplicar receita ou lucro por 4 em 10 anos.
Em termos de Retorno sobre Investimento as firmas Engisa, Equatorial, Raiadrogasil, com taxas de 22,5%, 21,5% e 15,1% respectivamente, se sobressaem. Mas, turbinados por taxas de crescimento de 17,5% aa, 16,8% aa e 14,5% aa, não acreditamos na manutenção desses altos retornos durante muitos anos.
Por outro lado, os baixos yields da Localiza (1,1%), Raiadrogasil (0,6%) e Weg (1,2%) sugerem que os papeis estejam bastante valorizados. De fato, os valores do preço/patrimônio líquido atingidos nos últimos tempos pelas três empresas são os mais altos dos últimos 12 anos.
É provável que as duas empresas apresentando os maiores yields - Energisa com 5,0% e Equatorial com 4,7% - ofereçam as melhores oportunidades de investimento neste momento. Observamos que ambos apresentam alto índice de dívida líquida/patrimônio líquido. Embora os níveis não sejam incomuns para empresas elétricas, o possível esgotamento da capacidade de endividamento poderia sinalizar desaceleração na taxa de expansão.
A lista das Campeãs, como a lista das 100MAIS e a Seleção Defensiva, também publicadas no site, só serve como fonte de boas ideias para análise mais detalhada. Enquanto um Raio-X da Equatorial se encontra no Arquivo do site, ainda não foi elaborada uma análise da Energisa.
IV - Notas
Fórmula de Gordon
A fórmula, às vezes chamada da "Fórmula de Gordon", é válida somente se o yield de dividendo permanecer inalterado até a venda da ação. Parece uma limitação séria mas não é. Se, na data da venda, o yield for menor que o yield adotado na fórmula, isso significa que o retorno foi maior que inicialmente previsto. Em outras palavras, neste caso a fórmula estabelece um retorno mínimo.
Uma redução no yield prejudica o cálculo porque significa um retorno abaixo do previsto. Mas os acadêmicos nos asseguram que, ao longo de um período de 8-10 anos, são necessários desvios substanciais do yield de dividendo adotado para afetar seriamente o retorno previsto.
Mecânica da Pesquisa
Em análises anteriores estimamos o crescimento usando as duas pontas das séries, calculando as taxas a partir das médias dos lucros dos três primeiros e três últimos anos. Mantemos este procedimento no caso da pesquisa de 5 anos, usando como base 8 anos de dados (2014-2021).
No caso da pesquisa de 9 anos, no entanto, para reduzir as distorções causadas por dados atípicos no início e fim da série, resolvemos estimar o crescimento a partir das médias dos 6 primeiros e 6 últimos anos do período de 12 anos.
08/04/22
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