I - As Seleções

Seleção Defensiva de Graham (Final) Preços: 13/11/09 FIRMA ATIVIDADE PREÇO P/L CRESC PREÇO DIV.LIQ LÍQ /AÇÃO 3ANOS MÉD /PL /PL COR R$ x %AA % % x ---------------------------------------------------------------------- CONFAB Tubos & Equip 5,38 6.5 21.4 167 -36 2.3 ITAUSA Bancária 11,24 10.3 18.0 202 - - TELESP Telefonia 44,00 9.4 4.4 205 20 1.1 TRAN PAULISTA Energia Elet 51,50 8.9 45.2 174 18 0.8 ---------------------------------------------------------------------- Média - 8.8 - 187 - - ---------------------------------------------------------------------- P/L: Preço/Lucro PL: Patrimônio Líquido Indicadores Financeiros se referem ao fim de 2008

Seleção Defensiva de Graham (Preliminar) Preços: 13/11/09 FIRMA ATIVIDADE PREÇO P/L CRESC PREÇO DIV.LIQ LÍQ /1000 3ANOS MÉD /PL /PL COR AÇÕES x %AA % % x ---------------------------------------------------------------------- ABNOTE Cartões Etc 17,89 12.8 12.0 238 -13 2.7 FORJAS TAURUS Armas & Equip 6,60 13.0 5.8 187 21 1.6 GERDAU Siderurgia 27,63 19.2 22.3 237 71 2.5 GERDAU MET Siderurgia 33,30 14.9 18.5 173 78 2.5 GUARARAPES Textil & Vest 41,50 15.0 9.1 174 9 1.6 MARCOPOLO Carroçarias 6,25 11.3 17.4 192 109 1.5 METAL LEVE Peças Automob 22,99 12.0 6.5 129 88 1.0 SANEPAR Saneamento 2,32 6.1 2.1 47 44 1.0 SARAIVA Livros 32,00 15.7 15.0 253 8 1.7 VALE Mineração 41,10 12.2 27.9 220 21 3.0 ----------------------------------------------------------------------

II - Comentários

Plena valorização à vista

Como a Seleção Final contém somente quatro ações é evidente que não há matéria prima suficiente para montar uma carteira diversificada. Nossa decisão de aplicar, pela primeira vez, os critérios financeiros também agravou a posição.

Mas não consideramos o exercício infrutífero. Em nossa opinião pelo menos três das ações da Seleção Final (Confab, Itaúsa e Tran Paulista) são candidatos em potencial para uma carteira concentrada, merecendo análise mais detalhada.

A impossibilidade de montar uma carteira diversificada não deixa de projetar luz sobre a situação geral do mercado. Não existem sinais do perigo da bolsa estar, nas palavras de Graham, "claramente sobrevalorizada" neste momento. Por outro lado, não acreditamos - baseado no nível dos lucros de 2009 - que estamos muito distante da plena valorização.

Note que o cálculo do P/L das tabelas se baseia nos lucros de 2007, 2008 e os resultados anualizados dos primeiros 9 meses de 2009.

III - Objetivo e Metodologia

Receita para o Investidor Inteligente

A Seleção Defensiva de Graham é uma seleção das ações consideradas apropriadas para inclusão em uma carteira defensiva. A lista é resultado da filtragem de nossa base de dados de 150 empresas empregando um adaptação de critérios sugeridos por Benjamin Graham, "decano" de Value Investing", em seu livro O Investidor Inteligente.

Duas Seleções

Para abrir o leque de escolha, e mostrar o processo em operação, apresentamos duas seleções:

A Seleção Final admite somente as empresas preenchendo todas as condições.

A Seleção Preliminar flexibiliza as condições mas mantém o critério mais rigoroso: lucro contínuo e crescente ao longo dos últimos 11 anos. (Há empresas que não foram inclusas porque os dados que temos abrangem somente 10 anos ou menos.)

É importante observar que não devemos nos impressionar, necessariamente, com uma alta taxa de crescimento do lucro: pode ser simplesmente resultado de baixo lucro no início dos anos considerados.

Retorno superior das ações

Em termos gerais, os critérios são: liderança setorial; boa posição financeira; longa folha corrida de lucros e pagamento de dividendos; crescimento histórico de lucros; e ação relativamente barata. (O detalhamento destes critérios aparece abaixo.)

A proposta de Graham é que uma carteira diversificada de ações apresentando essas características, compradas a preços médios futuros, gerará para o pequeno investidor, com baixo risco, os retornos superiores oferecidos, historicamente, por ações sobre a renda fixa.

Para obter "preços médios futuros" é necessário investir, ao longo de pelo menos 5 anos, valores iguais a intervalos regulares - de um, três, seis ou 12 meses.

Seguro contra imprevistos

É essencial observar outro aspecto da concepção do Graham: a divisão do capital entre ações e renda fixa. Dos fundos totais disponíveis para investimento somente uma parcela de 25-75% deve ser aplicada na carteira de ações.

O saldo de 75-25% obrigatoriamente deve ser depositado em renda fixa "de boa qualidade" (idealmente garantida pelo governo). O componente da renda fixa constitui um seguro contra imprevistos e uma reserva para oportunidades excepcionais.

Detalhamento dos Critérios da Seleção Final:

1. Companhias proeminentes em seus setores.

2. Vendas anuais substanciais: acima de US$250 milhões.

3. Sólida posição financeira: Liquidez Corrente de pelo menos 1,00 e relação Dívida Líquida/Patrimônio Líquido máxima de 50%.

4. Estabilidade de lucro: lucro e dividendos contínuos durante 11 anos.

5. Crescimento de lucro: aumento de pelo menos 4% a.a. usando as médias dos 3 anos no início e no fim do período.

6. Preço/Lucro histórico moderado: o preço atual da ação, dividido pelo lucro médio dos últimos 3 anos (corrigidos pela inflação), não deve exceder 15x.

A recomendação básica de Graham é que o Lucro/Preço médio (o inverso do Preço/Lucro médio) da carteira seja pelo menos igual à taxa de juros oferecida por bônus de boa qualidade. Hoje a NTN-B de 10 anos oferece juros que se aproximam de 6,8% em termos reais que equivale um Lucro/Preço de 14,7x.

7. Preço/Patrimônio Líquido moderado: não deve ultrapassar 150%. Mas, seguindo Graham, aceitamos um Preço/Patrimônio Líquido maior de 150% (ou 1,5) se o produto de Preço/Patrimônio Líquido x Preço/Lucro é menos de 22,50.

Indicadores Apurados em Seleções Finais

Data Número P/L Preço/Pat. P/L x Emissão Empresas x Líquido % Preço/PL ----------------------------------------------------- 18/05/01 08 7,4 113 8,4 12/04/02 09 8,4 117 9,8 17/04/03 14 7,2 136 9,8 26/07/04 11 8,4 150 12,6 04/04/05 11 7,6 146 11,1 12/06/06 12 7,2 173 12,5 11/05/07 03 8,3 180 14,9 29/03/07 04 8,3 218 18,1 16/11/09 04* 8,8 187 16,4 ----------------------------------------------------- * Iniciada a aplicação dos critérios financeiros

16/11/09