Código: BLAU3
Data Base: 22/12/23
Preço da ação: R$ 15,34 Número de ações: 177,68 MM

Ibovespa: 132753
US$ 1,00: R$ 4,86

Valorização em 2023: -41,1%
Último Resultado: Terceiro trimestre de 2023

Setor: Médico
Produtos/Serviços Principais: Indústria farmacêutica servindo o segmento institucional.

O histórico da empresa Blau é testemunho da criação notável, ao longo de 35 anos, de uma das principais indústrias farmacêuticas do Brasil. Deste período dispomos de 7 anos de resultados detalhados e 3 anos de atividade na bolsa. Infelizmente, os 21 meses mais recentes exibem desaceleração de desempenho, dificultando projeções de crescimento futuro.

Do lado positivo, para justificar o preço atual da ação, que sofreu forte queda desde a Oferta Pública de 2021, são aplicáveis projeções de crescimento futuro bem modestas.

Como essas projeções parecem bem abaixo do potencial da empresa, abre-se, aparentemente, uma oportunidade de investimento de baixo risco: enquanto a forte queda da ação minimiza a possibilidade de seu prosseguimento, o pujante histórico e avultados investimentos evidenciam a capacidade da empresa de superar sua recente performance medíocre.

Introdução

Rápido na pista e nos negócios

A inclusão em nossa base de dados da Blau Farmacêutica - mais uma empresa de que nunca ouvimos falar - foi sugerida por um leitor do site. Achando a indústria farmacêutica um setor de bom potencial resolvemos investigar a empresa.

Ficamos com pé atrás, inicialmente, ao constatar que a Blau foi listada na Bovespa em abril de 2021 ao preço de R$ 40,14 e desde então sua ação tinha caído 62%! E nossa confiança na empresa não aumentou ao descobrir, em seguida, que o fundador, controlador e CEO da empresa era também piloto de stockcar! Um comentário no Valor Econômico ainda descreveu-o como "exótico" e "bilionário excêntrico"!

Por outro lado, não é qualquer um que consegue montar uma das maiores indústrias farmacêuticas no Brasil em 35 anos, convertendo capital inicial de US$ 20 mil em receita anual de quase US$ 300 milhões!

Gráfico de Preço de 3 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022P 2023P =========================================================================================== PIB Real* 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 - =========================================================================================== Receita Liq. 0 0 0 0 0 109 151 184 221 256 269 262 - Lucro Liquido 0 0 0 0 0 8 25 29 45 55 64 68 54 Pat.Liquido 0 0 0 0 0 25 35 53 60 48 322 339 357 No.Acoes MM 0 0 0 0 0 0 148 148 148 148 179 178 178 ------------------------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Liq. % * * * * * 33.2 72.8 55.2 75.3 114.9 19.9 19.9 15.0 Preco/Lucro x * * * * * 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 20.4 12.7 9.2 Preco/Rec. x * * * * * 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4.9 3.3 - Preco/P.Liq. % * * * * * 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 405 254 138 Margem Liq. % * * * * * 7.5 16.7 15.8 20.5 21.5 23.8 25.8 22.4 Yield (Divi/Preco) % - - - - - - - - - - 2.3 2.5 Payout (Divi/Lucro) % - - - - - - - 24.7 22.2 23.7 29.7 23.0 Lucro/Cap.Invest. % - - - - - - - - - 16.6 17.2 - Liquidez Corrente x - - - - 1.23 1.11 2.48 1.91 2.20 4.9 4.5 - Div.Liq/Pat.Liq.% - - - - 1.36 0.66 0.96 1.03 2.81 20 16 - ------------------------------------------------------------------------------------------- P - Projetado * BACEN Notas: Retorno/Patrimônio Líquido baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos não encerrados; valores até 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999.

Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2023, feita parcialmente por computador.

Histórico

35 anos de expansão

1987 - Fundação da Blausiegel Comércio, Exportação e Importação de Produtos Farma Hospitalares em São Paulo (SP) por Marcelo Rodolfo Hahn - com 19 anos na época e atual CEO - objetivando a importação de preservativos da Alemanha, vendidos no Brasil com a marca própria Preserv

1991 - Iniciando com a importação de hemoderivativos, ingresso no ramo farmacêutico, apostando em nichos de mercado como oncologia, nefrologia, hematologia e infectologia

1992 - Inauguração da sede em Cotia (SP)

1995 - Abertura da Blau Caucaia em Cotia, primeira unidade industrial, dedicada à manufatura de produtos oncológicos sólidos e injetáveis

2002 - Investimento na planta industrial Unidade 11 - P200/300 para produzir medicamentos injetáveis, biológicos e anestésicos

2011 - Inauguração da terceira planta da Blau, com especialização na produção de antibióticos e medicamentos de uso diário nos hospitais
- Início de expansão internacional com aquisição de distribuidora na Colômbia
- Alteração de razão social para Blau Farmacêutica SA

2012 - Início de produção de antibióticos das classes penicilânicos, cefaloporânicos e não betalactãmicos em unidade adquirida em São Paulo

2013 - Aquisição da Ganden de Uruguai que, como Blaufarma Uruguai, torna distribuidora para Amperica Latina

2016 - Início de operações no Peru, Chile e Argentina através de controladas da Blaufarma Uruguai

2018 - Oferta Pública Inicial abortada

2020 - Aquisição da Pharma Limírio da Anápolis (GO)
- Constituição da Plex-Plasma Expert nos EUA para consolidar investimentos na coleta de plasma que inclui a joint venture Hemarus Plasma-Lauderhill

2021 - Inauguração de Blau Inventta, centro de pesquisa, desenvolvimento e inovação
- Oferta Pública Inicial atrai R$ 1,26 bi, com lançamento de ações no Novo Mercado da Bovespa a R$ 40,14/ação
- Plex Plasma Expert cria controlada Hemarus Plasma Miami Northside e amplia controle da Hemarus Plasma-Lauderhill e da Hemarus Plasma-Miami
- Abertas as filiais San José, Goiás e Cidade Jardim e, na Cotia, a planta P400, plataforma biotecnológica para a produção de Ingrediente Farmacêutico Ativo

2022 - Constituída a subsidiária Blau Farmacêutica Ecuador através da Blaufarma Uruguay
- Estabelecida parceria com a Similis Bio, empresa do Grupo JSR Life Sciences, para produção de 4 anticorpos monoclonais biossimilares
- Assinado contrato para aquisição do capital social do Laboratório Farmacêutico Bergamo do Grupo Amgen, operação sujeita à aprovação do CADE
- Inaugurada a planta P210, localizada em Cotia, dedicada à produção de medicamentos da Unidade Especialidades
- Assinado protocolo de intenções para a construção do Complexo Industrial de Pernambuco (P1000)

2023 - Investidos EU 50MM, através de empréstimo conversível em ações, na Prothya, empresa holandesa de a coleta e fracionamento de plasma humano e a produção de medicamentos derivados, como albumina, imunoglobulina, fatores de coagulação e complexo protombínico.

Controle e Administração

Marcelo pilota!

Marcelo Rodolfo Hahn, acionista controlador com 82,5% das ações, é Vice Presidente do Conselho e Diretor Presidente (além de bilionário patrocinador, e piloto, de automobilismo!). A Hahn Participações possui 1 ação!

O Presidente do Conselho de Administração é Rodolfo Alfredo Gerardo Hahn, pai de Mercelo Rodolfo Hahn.

Negócio

Líder no segmento institucional

Perfil Corporativo

A Blau se descreve como indústria farmacêutica líder no segmento institucional no Brasil. É pioneira em biotecnologia, com portfólio proprietário de medicamentos de alta complexidade com foco em segmentos como imunologia, hematologia, oncologia, nefrologia, especialidades, antibióticos. O segmento institucional abrange hospitais e clínicas privadas, incluindo os centros de quimioterapia e hemodiálise, além de instituições de saúde pública.

A empresa atende a mais de 7 mil clientes, incluindo mais de 6 mil hospitais, 500 clínicas oncológicas e 500 centros de nefrologia.

No Brasil a Blau opera um complexo industrial farmacêutico composto por 5 plantas industriais. Através de controladas na Argentina, Colômbia, Equador, Peru, Uruguai e os Estados Unidos a empresa também administra uma rede de distribuição e um operação de coleta de plasma.

Unidades de Negócio

1. Biológicos

Medicamentos produzidos por biossíntese em células vivas elaborados utilizando matérias-primas de duas fontes: a) microrganismos, órgãos e tecidos de origem vegetal ou animal, células ou fluidos de origem humana ou animal; b) proteínas recombinantes obtidas a partir de células geneticamente modificadas; anticorpos monoclonais.

2. Oncológicos

Medicamentos de administração oral e injetável de origem diversa, destinados ao tratamento do câncer.

3. Especialidades

Produtos utilizados no dia a dia do hospital, na maioria dos tratamentos especializados de doenças infecciosas, tratamentos especiais. A Unidade também englobam antibióticos, relaxantes musculares com aplicações terapêuticas, medicamentos injetáveis, anestésicos, entre outros.

4. Outros

Medicamentos sob prescrição médica e isentos de prescrição (MIP), focados no mercado varejo e não varejo, incluindo dermo-medicamentos, preservativos e afins.

Complexo Industrial e Produtos

É composto da matriz, um centro de pesquisa e 5 unidades de produção operacionais:

Unidade Industrial Cotia (SP)

O complexo consiste da matriz, o centro de pesquisa Blau Inventta, a planta de injetáveis P200 e a planta de insumos farmacêuticos biotecnológicos P400.

Focada no segmento de medicamentos biológicos e biotecnológicos a P200 produz medicamentos injetáveis biológicos e biotecnológicos, medicamentos sintéticos, na forma de solução líquida, emulsão e pó liofilizado, em ampolas, frascos-ampolas e seringas. Também são embalados os produtos hemoderivados e dermocosméticos importados.

A P400 é nova e produz Insumos Farmacêuticos Ativos (IFA) biotecnológicos. A matriz engloba as áreas da Garantia da Qualidade (P110), Controle da Qualidade (P300), Comercial e a área administrativa (P1) composta das áreas de apoio, laboratórios, escritórios e áreas de armazenagem.

Unidade Industrial Caucaia (SP)

A planta fabrica produtos citotóxicos/oncológicos (comprimidos simples, revestidos e cápsulas) e injetáveis (soluções e pó liofilizado) em frascos-ampolas.

Unidade Industrial São Paulo (SP)

Há três linhas de produção:

Prédio 1: manipulação, envase, esterilização terminal, inspeção e embalagem de solução parenteral de pequeno volume em ampolas; envase, inspeção e embalagem de pós-estéreis não-betalactâmicos; manipulação, envase e embalagem de produtos semissólidos e produtos para a saúde; embalagem de preservativos.
Prédio 2: envase, inspeção e embalagem de pós-estéreis penicilânicos.
Prédio 3: envase, inspeção e embalagem de pós-estéreis cefalosporínicos.

Unidade Industrial Anápolis (GO)

Três áreas produtivas desempenham fracionamento de pós estéreis em frasco-ampola das classes cefalosporínicos, carbapenêmicos e não-betalactâmicos.

Complexo Industrial de Pernambuco

Um novo investimento, orçado em R$ 1 bilhão, é o Complexo Industrial de Pernambuco (P1000) localizado no Porto de Suape. Com 36 linhas de produção (20 transferidas de plantas atuais e 16 novas), e start-up programado para o fim de 2024, a unidade duplicará a capacidade produtiva da empresa e trará benefícios fiscais.

Grupo

Controladas fornecem insumos

A função principal das empresas controladas é fornecer insumos e serviços para a controladora: em somente um dos últimos 6 anos houve equivalência patrimonial positivo.

Blau Farmacéutica Colombia (100%)
Blau Farma Uruguay Uruguai (100%)
- Blau Farmacéutica Chile (100%)
- Blau Farmacéutica Peru (100%)
- Blau Farmacéutica Argentina (100%)
- Blau Farmacêutica Equador (100%)
Plex - Plasma Experts Corp, EUA (100%)
- Hemarus Plasma-Flamingo, EUA (100%)
- Hemarus Plasma-Lauderhill, EUA (66%)
- Hemarus Plasma - Miami Northside, EUA (73,50%)
- Hemarus, EUA (25%)
Laboratório Químico Farmacêutico, Brasil (100%)

Últimos Resultados

Ano de 2022

Evolução de Resultados Consolidados

2022 x 2021 ------------- %* R$MM** ----------------------------------------------- Receita Consolidada de Vendas: +3,0 +40 Custo de Vendas: +5,5 -39 Despesas Operacionais: +3,0 -6 Receitas Financeiras Líquidas: -36,6 -9 Impostos: -31,9 +51 Lucro Líquido: +11,3 +37 ----------------------------------------------- * Variação no valor absoluto ** Valor adicionado ou subtraído no período

Forte competição; gargalo de produção

Embora tenha havido aumento de 10% nas unidades produzidas no ano a Receita apresenta crescimento de somente 3%, queda em termos reais. A empresa destaca a forte competição no segmento imunoglobulina, produto importante de seu portfólio, em função da liberação, até 31 de julho, da importação sem registro sanitário. A expectativa era de um cenário de normalização no segundo semestre.

Houve também maior competição na Unidade de Especialidades no caso dos produtos maduros. Competidores, anteriormente focados na produção de medicamentos relacionados ao Covid, voltaram a produzir os seus medicamentos de referência, gerando pressão de preços.

Além do aumento de competição parece que houve problemas de produção. Houve a declaração do CEO no primeiro trimestre que “Temos um grande gargalo de produção hoje ... A demanda é maior do que a oferta”.

9 Meses de 2023

Evolução de Resultados Consolidados

9M23 x 9M22 ------------- %* R$MM** ----------------------------------------------- Receita Consolidada de Vendas: -5,3 -55 Custo de Vendas: +15,1 -80 Despesas Operacionais: -52,0 +87 Receitas Financeiras Líquidas: -49,0 -6 Impostos: -9,6 +7 Lucro Líquido: -17,5 +47 ----------------------------------------------- * Variação no valor absoluto ** Valor adicionado ou subtraído no período

Mais competição; mais gargalos

A queda na Receita se deve, principalmente, à performance fraca do primeiro trimestre. Em seu Comentário do Desempenho para o período a empresa informa "Retração da Receita impactada pelo mercado desregulado em Imunoglobulina, devoluções acima do patamar histórico, forte competição, além dos gargalos de capacidade produtiva, principalmente na Unidade de Especialidades".

Análise de Múltiplos

Ação não está cara

Análise da Tabela de Dados da Blau (acima) constata 5 anos de bom crescimento de receita e lucro seguido de desaceleração ao longo dos últimos 21 meses. Concorrentemente com a retração houve desvalorização da ação.

Desde a Oferta Pública de 2021 o preço do papel da empresa tem caído surpreendentes 62%, trazendo seu Preço/Lucro e Preço/Patrimônio Líquido do fim de 2021, de 20,4x e 405%, para 9,2x e 138% atualmente. Estes últimos indicadores estão 23% e 27%, respectivamente, abaixo das atuais médias de nossa base, evidência que a ação da Blau não está cara neste momento.

Dívida está tranquila

A Oferta Pública levou o Patrimônio Líquido de 23% da Receita de 2016 para 129% da Receita de 2022, trazendo a Dívida Líquida/Patrimônio Líquido de excessivos 136% para tranquilos 16% no mesmo período.

Cálculo do Valor Intrínseco

Expansão boa mas inconsistente

Excluindo os dados de 2016, que parecem atípicos, temos a Receita e Lucro da Blau se expandindo a cerca de 12% aa e 25% aa, respectivamente, ao longo os últimos 6 anos.

Como o histórico de dados que temos da Blau é relativamente curto, e um tanto inconsistente, não temos confiança em usá-lo com base para projeções futuras. Seguindo nossa prática em casos semelhantes procedemos, inicialmente, de traz para frente e investigamos o crescimento implícito no preço atual do mercado de sua ação.

As premissas, ao empregar o método Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo através do calculador do MoneyChimp, são de payout de 23%, taxa de desconto (real) de 6% aa e, anualizando o resultado de 9 meses, uma estimativa da lucro base para 2023 de R$ 296 MM.

Crescimento implícito facilmente alcançado

O resultado é um tanto surpreendente. Para obter o preço do mercado só precisamos de crescimento de 10 anos de 4,2% aa seguido de crescimento perpétuo (na prática 40-50 anos) de 3,2% aa (coluna B da tabela abaixo). Levando em conta seu desempenho nos últimos 6 anos, parece que a Blau facilmente alcançaria essa meta.

E, como vimos na tabela abaixo (coluna A), não seria necessário crescimento muito maior da empresa para justifiar margem de segurança de 25% (ou um desconto de 20%), marca que tornaria atraente investimento na empresa.

A B Taxa de Desconto: 6,0% 6,0% Lucro Base (12/2023) (R$MM): 296 296 Dividendo Base por Ação (R$): 0,38 0,38 Taxa de Crescimento 10 anos: 5,8% 4,2% Taxa de Crescimento Perpétuo: 3,5% 3,2% Payout: 23% 23% Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 2905 2905 Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 3589 2919 Número de Ações (MM): 177,68 177,68 Preço Atual (R$): 15,34 15,34 Preço Intrínseco (R$): 19,20 15,26 Margem de Segurança: 25% ~0,00 Desconto: 20% ~0,00

Discussão

Desaceleração explica desconto?

Por que o papel da Blau é negociado a somente 62% do preço alcançado no sua Oferta Pública? A única explicação que encontramos é a desaceleração de seu crescimento em 2022 e 2023, atribuída pela Blau ao aumento da concorrência, particularmente no segmento de imunoglobina, e gargalos de produção. No seus relatórios a empresa parece confiante que os novos investimentos e uma alteração na regulação da importação da imunoglobina permitiria superar a retração.

O crescimento futuro baixo implícito no atual preço de mercado da ação da Blau oferece uma oportunidade conservadora de investimento. Como parece que a empresa não teria dificuldade em atingir esse crescimento, e os anos 2016-21 oferece evidência de potencial de expansão bem maior, parece valer a pena apostar na volta do bom desempenho passado.

Risco ou oportunidade?

Agora qual é o risco a ser atribuído a um controlador e CEO de 55 anos que é também piloto de stockcar?! Ou, pelo contrária, confiar em um agressivo empresário de sucesso de fato representa oportunidade?!

Conclusões e Recomendação

O histórico da empresa Blau é testemunho da criação notável, ao longo de 35 anos, de uma das principais indústrias farmacêuticas do Brasil. Deste período dispomos de 7 anos de resultados detalhados e 3 anos de atividade na bolsa. Infelizmente, os 21 meses mais recentes exibem desaceleração de desempenho, dificultando projeções de crescimento futuro.

Do lado positivo, para justificar o preço atual da ação, que sofreu forte queda desde a Oferta Pública de 2021, são aplicáveis projeções de crescimento futuro bem modestas.

Como essas projeções parecem bem abaixo do potencial da empresa, abre-se, aparentemente, uma oportunidade de investimento de baixo risco: enquanto a forte queda da ação minimiza a possibilidade de seu prosseguimento, o pujante histórico e avultados investimentos evidenciam a capacidade da empresa de superar sua recente performance medíocre.

Embora tenha apresentado movimento errático nos últimos anos o índice dívida líquida/patrimônio líquida da empresa, após a Oferta Pública, tem se estabilizado em patamar tranquilo.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém em carteira ações da Blau.

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