A marcha para cima da carteira
Como vimos no artigo anterior, o mega-investidor Warren Buffet investe em negócios não em ações: "junte uma carteira de empresas cujos lucros marcham para cima ao longo dos anos, e o valor de mercado da carteira marchará junto." Assim, ele não se preocupa com o movimento dos preços de suas ações, mas com as vendas, lucros, margens e necessidades de capital de suas empresas. O que é que o Buffet procura quando analisa seus investimentos em potencial?
O Caminho Warren Buffet
Em seu livro The Warren Buffet Way, Robert G Hagstrom Jr agrupa os "princípios" do expoente de investimento em valor (value investment) em quatro categorias:
1. As caraterísticas do negócio;
2. As caraterísticas da administração;
3. Os critérios financeiros;
4. Os critérios de mercado.
Neste artigo, seguindo de perto a exposição excelente do Hagstrom, vamos descrever as duas primeiras destas categorias.
1. Caraterísticas do Negócio
i) O negócio é simples e compreensível?
ii) O negócio tem uma história de operações consistente?
iii) O negócio possui perspectivas favoráveis de longo prazo?
i) Simples e Compreensível
Círculo de competência
Na opinião de Buffet, o sucesso de um investidor é proporcional ao grau de compreensão ele tem do negócio em que está investido. É um ponto de vista que o discrimina de operadores que, entrando e saindo do mercado, perseguem retornos rápidos com base em movimentos de mercado de curto prazo. Mesmo que Buffet tenha investido em uma grande diversidade de negócios, ele procura limitar suas seleções às que considera dentro de seu círculo de competência.
Importante é evitar os grandes erros
Seus críticos afirmam que, com esta abordagem, Buffet se isola das indústrias com o maior potencial. Ele responde que o importante, ao contrário, é "evitar os grandes erros". Se conseguir isso "um investidor precisa acertar pouca coisa" para ter sucesso.
ii) Uma História de Operações Consistentes
Mudanças aumentam o risco
Além de evitar negócios complexos, Buffet passa longe de firmas mudando de direção em conseqüência do fracasso de uma estratégia anterior, ou tentando solucionar sérios problemas operacionais. Ele acredita que os melhores retornos vêm de empresas que têm oferecido os mesmos produtos ou serviços por vários anos seguidos. Grandes mudanças aumentam o risco de erros na condução do negócio.
Reviravolta que não vira nem volta
Este posicionamento contrasta com o atitude de investidores atraídos pelas promessas de reestruturações corporativas. Na experiência de Buffet turnarounds (empresas que passam de quase-falência para lucro) dificilmente se recuperam de fato: não "aprendemos como solucionar problemas operacionais complexos. Aprendemos, sim, evitá-los".
iii) As Perspectivas Favoráveis de Longo Prazo
Franquia possui poder de mercado ...
Aqui Buffet discrimina fundamentalmente entre "franquias" e negócios envolvendo commodities. Na definição dele, uma franquia é um negócio baseado em um produto ou serviço que é: 1) necessário ou desejado; 2) não é facilmente substituído; 3) não é sujeito a regulamentação. Estas qualidades permitem que uma franquia aumente preços sem perder participação de mercado, garantindo assim um retorno sobre capital investido acima da média.
... e alguma proteção contra inflação
Uma outra característica de uma franquia é o grande valor do "goodwill" econômico (valor intangível do negócio - como as marcas possuídas pela empresa). Isso fornece um grau de proteção contra inflação (porque o investimento em novos equipamentos a preços inflacionados representa uma porcentagem menor do valor total da empresa).
Commodity é vítima do mercado
Em contraste, uma commodity vendida por uma firma é praticamente idêntica aos produtos de seus competidores. No passado petróleo, gás, químicos, soja, minério de ferro e suco de laranja eram commodities. Hoje a lista inclui computadores, automóveis, transporte e serviços bancários. Buffet considera que negócios baseados em commodities, como só podem competir na base de preços, vivem sob a ameaça de quedas sérias em margens. Por isso são "fortes candidatos a problemas com lucros". Só podem faturar alto quando o fornecimento for apertado. E tais períodos normalmente duram pouco.
Franquia vira commodity
Mas uma franquia também não dura para sempre. Seu sucesso atrai outros empresários que começam a produzir substitutos. Uma franquia forte se torna, sucessivamente, uma franquia fraca, um negócio forte e, no fim, até um negócio de commodities. Mas é importante observar que, enquanto uma franquia se mantiver, será suficientemente forte para sobreviver a uma gestão incapaz. Não é o caso de um negócio de commodities.