Idéias convencem
Nos últimos dois anos, convencido pelas idéias do Benjamin Graham e seu aluno mais famosos, Warren Buffet, temos divulgado a abordagem de investimento em ações chamada Value Investing (Investimento em Valor) entre pequenos investidores. As estratégias da "escola" foram objeto de inúmeros artigos e são discutidas em detalhe nas apostilas de nosso curso ("Investimento em Ações de A a Z").

Momento de avaliação
Nos primeiros meses de 1999 passamos a aplicar as técnicas na análise de empresas negociadas na bolsa de São Paulo. Todas estas análises foram publicadas em Ação&Reação. Mais uma vez chegou o momento da avaliação dos resultados.

Prática x téoria
Na prática, a teoria, freqüentemente, é outra. Mas não neste caso. Temos dados positivos firmes à nossa disposição. Parecem até bom demais, mas são irrefutáveis: ainda estão disponíveis a maioria dos relatórios com as recomendações originais.

Retorno de 150%
Analisamos 29 empresas em detalhe, sempre empregando as técnicas de Value Investing, e recomendamos 14. Nosso horizonte de investimento foi de 6-18 meses. Vejam na tabela os resultados e uma comparação com a variação no Índice Bovespa desde a data da recomendação. Na média, até agora, as ações recomendadas de 1999 superaram o Índice em quase 40% e as de 2000, até agora, por mais de 20%. Em termos absolutos as recomendações de 1999 apresentam um retorno médio de 150% e as recomendações de 2000 um retorno de 32%.

Recomendação não é aposta
Várias recomendações foram excluídas do estudo: Pettenati, por ser uma recomendação muito recente; Met. Barbará, que gostamos, mas cujo timing de compra sempre consideramos problemático; e Brasmotor que foi uma recomendação de sucesso mas cuja validade consideramos encerrada com a oferta do acionista majoritário. Não consideramos "vale uma aposta", o caso de Brazil Realty, por exemplo, como uma recomendação firme. Notem que o ganho inclui dividendos - que no caso da Eternit representam a maior parte do retorno.

Empresa Data da Ganho da Ação Ganho do Ibovespa Recomendação até 17/08/00 no Mesmo Período ----------------------------------------------------------------- GERDAU MET 17/02/99 265% 97% PETROBRÁS BR 09/03/99 86% 81% WHITE MARTINS 15/03/99 86% 70% USIMINAS 13/04/99 311% 58% ETERNIT 19/05/99 83% 44% VALE DO RIO DOCE 04/06/99 79% 61% WEG 25/08/99 54% 74% MAGNESITA 01/10/99 103% 62% ----------------------------------------------------------------- Ganho Médio das Recomendações de 99 133% 68% ----------------------------------------------------------------- BARDELLA 01/02/00 9% 8% FORJAS TAURUS 08/03/00 -3% -5% PIRELLI PNEUS 02/06/00 27% 10% ERICSSON 18/05/00 85% 15% UNIPAR 04/06/00 49% 9% CIMENTO ITAÚ 29/06/00 22% 8% ----------------------------------------------------------------- Ganho Médio das Recomendações de 00 31% 8% -----------------------------------------------------------------

Desempenho espetacular de poucas
Pode-se argumentar que o resultado das recomendações de 1999 se deve muito ao desempenho espetacular de poucas empresas: Gerdau Met e Usiminas em 1999 e Ericsson em 2000. Ou protestar que a performance em 2000 pode ser creditada à circunstância fortuita que em três dos seis casos o acionista majoritário fez uma boa oferta de compra aos minoritários.

Consistência
O que não pode ser negado é que, entre as 14 recomendações, somente uma não ultrapassou o desempenho do Índice - a Weg, devagar e sempre. Isso atesta um bom grau de consistência. De fato, consideramos que nossos resultados, com a exceção da Ericsson, foram prejudicados, não beneficiados, pela ofertas dos majoritários. Examinaremos este assunto em detalhe em nosso próximo artigo.

Lições?
Quais são as lições que podemos tirar do exercício? Dá para manter este desempenho? Primeiro, dado seu grau de consistência, os resultados testemunham em favor da validade da abordagem de Value Investing. Segundo, a evidência indica que é mais fácil encontrar ações baratas da primeira linha e da "segunda linha nobre" quando o mercado como um todo está em baixa - a situação no início de 1999. Terceiro, acreditamos que a insistência de Value Investing, entre outras coisas, em uma boa trajetória de resultados passados e uma grande "margem de segurança", é de grande relevância numa época de recuperação econômica. Isso sugere que será mais difícil manter o mesmo desempenho no futuro. E quarto, o desempenho extraordinário da Eternit mostra que, se nosso horizonte de investimento for de médio a longo prazo, nunca podemos desprezar dividendos.

24/08/00

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